20180212-财通证券-横店影视-603103.SH-控股股东影视资源丰富_行业上行业绩弹性较大_24页_2mb

横店影视（603103）投资分析总结

核心内容与投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为40.0元。
• 行业背景：电影行业受益于优质内容供给，观影情绪上升，整体增速回暖，尤其三线及以下城市市场弹性强、空间大。
• 公司战略：横店影视以资产联结型影院为主导，深耕三四线城市，受益于行业上行及影院扩张，业绩弹性大。
• 财务预测：预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.85元、1.02元和1.26元，成长性突出。
• 盈利潜力：公司拥有优秀的盈利指标和健康的现金流，经营性现金流净额与净利润比长期高于150%，具备较强的财务支撑能力。

主要观点

1. 行业复苏驱动增长

• 2017年下半年，随着《战狼2》、《芳华》等优质国产电影的上映，电影行业实现票房同比增长28.5%，观影热情高涨。
• 2018年前三周票房收入同比增长83%，市场前景乐观。
• 春节档电影预售超3.8亿元，预计票房表现强劲，进一步推动行业增长。

2. 资产联结型影院优势显著

• 资产联结型影院分账比例为50% + 7%，高于加盟型影院的7%，且可开展卖品、广告等业务，带来更高的毛利贡献。
• 每单位观影人次，资产联结型影院毛利贡献约8元，加盟型仅约1元。
• 公司资产联结型影院数量占比长期保持在77%左右，2017年达276家，成为业绩增长的主要来源。

3. 渠道下沉策略带来高增长

• 横店影视深耕三四线城市，三线及以下城市观影人次占比达56.6%，仅次于大地影院。
• 三线以下城市观影人次增速超过20%，高于全国18.1%的增速，市场潜力巨大。
• 2016年至2019年，公司计划在全国200多个城市新增210家影院，其中2018-2019年将有134家新建影院投入运营。

关键信息

股票数据

• 收盘价：32.03元（2018-02-09）
• 一年内最低/最高：18.54元/47.36元
• 市盈率：44.9倍
• 市净率：7.61倍

财务数据摘要

业务结构

• 电影放映业务：公司主要收入来源，2017年上半年收入为9.6亿元。
• 卖品业务：毛利率较高，2017年上半年收入为1.3亿元，占比稳定。
• 广告业务：毛利率接近100%，2017年上半年收入为0.7亿元，增长迅速。
• 院线发行业务：收入占比较小，主要依赖分账比例和票房增长。

风险提示

• 系统性风险：电影行业受宏观经济和政策影响较大。
• 募投项目不达预期风险：影院建设进度和收益可能不及预期。
• 观影情绪下降：若观众兴趣减弱，可能影响票房和业绩。
• 政策风险：行业政策变化可能对业务产生不利影响。

公司优势

• 控股股东资源丰富：横店控股拥有大量影视资源，包括横店影视城、横店影业等，为公司提供强大的品牌与内容支持。
• 多元化业务模式：以放映收入为主，卖品、广告等业务并重，提升盈利能力和抗风险能力。
• 快速扩张能力：公司具备跨区域扩张和连锁经营能力，积极布局三四线城市，抢占市场空白点。
• 现金流健康：经营性现金流净额与净利润比长期高于150%，支撑公司持续投资和扩张。

行业对比

• 影投公司排名：2017年，横店影视票房收入排名第3，达19.7亿元。
• 资产联结型影院：在2017年占比76.5%，毛利率较高，业绩弹性大。
• 三线以下城市市场：票房和观影人次占比持续提升，市场潜力巨大。

未来展望

• 优质内容持续供给：预计2018年电影市场将继续保持高增长态势，横店影视将受益。
• 广告业务增长可期：随着公司影院数量的增加，广告业务议价能力增强，收入有望持续增长。
• 卖品业务提升空间大：公司计划加强与知名品牌合作，提升卖品标准化和创新性，推动收入增长。
• 向产业链上游延伸：通过参投五洲发行，公司逐步向电影制片、发行领域拓展，提升整体竞争力。

总结

横店影视凭借其资产联结型影院的高管理控制力、深耕三四线城市的布局策略、多元化的盈利模式以及控股股东丰富的影视资源，成为行业领先的民营院线公司。在优质内容供给、观影情绪回升和渠道下沉的多重驱动下，公司业绩增长弹性大，盈利能力和现金流表现优秀。预计2017-2019年EPS稳步增长，目标价40.0元具备投资价值，建议投资者关注其未来增长潜力。