20220719-西南证券-横店影视-603103.SH-暑期档影院或迎复苏_并购星轶有望提升市占_18页_2mb

暑期档影院复苏及并购星轶分析总结

核心内容概述

横店影视作为中国电影院线行业龙头企业，正迎来暑期档市场回暖与并购星轶的双重机遇。随着全国疫情形势好转，影院逐步恢复营业，暑期档电影储备丰富，共计48部，涵盖多种类型，为市场注入活力。公司拟以不低于30亿元现金收购星轶影投公司，完成后有望超过大地影院，成为第二大影投公司。通过并购，公司将在影院数量、银幕数量、座位数及票房市占率等方面实现提升，形成与横店影院的互补效应，增强市场竞争力。

主要观点

• 疫情复苏带动影院回暖：全国影院营业率已达82.9%，6月票房恢复至去年同期水平，显示市场需求旺盛。
• 影投行业集中度提升：2022年3-6月TOP5影投公司票房占比达31.9%，较2021年增长2.1%，横店影视作为第三大影投公司，有望在集中化趋势中受益。
• 并购星轶提升市占率：收购后，横店影视在影院数量、银幕数、座位数及票房市占率方面将超过大地影院，成为行业第二。
• 业务协同效应显著：星轶定位高端，与横店影院形成互补，提升整体盈利能力。

关键信息

疫情影响与市场复苏

• 2020年疫情导致公司收入大幅下滑，2021年疫情控制良好，公司业绩恢复。
• 2022年3-6月，全国影院营业率恢复至82.9%，6月票房达19.2亿元，基本恢复至去年同期。
• 各地防疫政策边际放松，影院逐步恢复开放，如上海于7月8日起恢复营业。

影投行业集中度提升

• 2022年3-6月，TOP5影投公司票房占比31.9%，较2021年增长2.1%。
• 头部影投公司观影人次占比也有所提升，横店影投排名第三，市占率4%。

并购星轶

• 公司拟现金收购星轶100%股权，价格不低于30亿元，收购后有望成为第二大影投公司。
• 星轶拥有129家影院、1025块银幕、17.3万个座位，2022年票房达3.6亿元，市占率2%。
• 星轶平均票价、场均人次及单日单座收益均高于横店院线，有助于扩大用户群体。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为0.21元、0.32元、0.54元，未来三年归母净利润增速分别为865.1%、52.1%、69.3%。
• 估值：给予公司2022年77倍PE估值，对应目标价16.17元，首次覆盖给予“持有”评级。
• 财务指标：2022年营业收入预计2271.18亿元，净利润131.91亿元，净利润率5.81%。

风险提示

• 疫情反复或影院复工不及预期；
• 影视制作内容市场反应不及预期；
• 线上流媒体导致发行渠道变迁；
• 收购进度不及预期。

附录信息

• 公司发展历程：自2008年成立以来，公司不断扩展业务，2017年上市，2020年收购内容资产，向全产业链转型。
• 股权结构：横店集团持有公司约80.35%股份，为第一大股东。
• 主营业务：包括院线放映、影视制作发行、卖品销售、广告发布等，其中院线放映占收入的90.1%。
• 财务表现：2021年公司营收23.7亿元，净利润13.7亿元，毛利率15.9%。
• 可比公司估值：万达电影与中国电影2022年平均PE为65倍，横店影视2022年PE为64倍。

总结

横店影视在疫情后迎来市场复苏与并购机遇，有望通过收购星轶提升市场占有率，实现“内容+渠道”的全面布局。随着暑期档电影市场回暖，公司业务表现有望改善，未来三年业绩增长潜力显著，盈利预测显示公司具备较高的增长预期。尽管存在疫情反复、线上流媒体等风险，但其在行业集中度提升和业务协同效应方面的优势，使其成为值得关注的投资标的。