20180711-新时代证券-横店影视-603103.SH-横店影视首次覆盖报告_战略布局三四五线城市_差异化竞争未来业绩可期_12页_1mb

横店影视首次覆盖报告总结

核心内容

横店影视是一家成长型民营院线及影院投资公司，以资产联结型影院投资为主导，签约加盟为辅的经营模式在全国各层级城市快速扩张，尤其在三四五线城市布局市场空白点。公司主营业务包括电影放映、卖品销售及广告业务，其中电影放映收入占比最高，为76.68%。2018年一季度，公司业绩因春节档电影票房超预期而有所回升。

主要观点

• 市场布局：横店影视积极布局三四五线城市，通过资产联结型影院投资实现品牌统一与管理控制。
• 业绩表现：2013至2017年公司营业收入年复合增速为28.55%，归母净利润年复合增速为100.45%。2018年一季度营收和净利润增速分别回升至40%和60%。
• 行业地位：横店院线长期稳居国内院线行业第八位，2018年上半年市场占比为4.44%。
• 财务预测：预计公司2018-2020年净利润分别为3.98亿元、4.64亿元、5.36亿元，对应PE分别为34倍、30倍、26倍，显示公司估值具有吸引力。
• 竞争优势：广告业务增长迅速，毛利率接近100%，未来有望成为业绩增长的重要来源。

关键信息

经营模式

• 资产联结型影院：由院线直接投资兴建，资产归院线所有，实现统一品牌、建设与管理。
• 签约加盟型影院：与院线无资产从属关系，仅以供片为纽带，统一供片但不完全统一经营与管理。

财务数据

业务表现

• 电影放映：2017年收入19.30亿元，同比增长8.11%，过去五年年复合增长率28.54%。
• 卖品业务：2017年收入2.47亿元，同比增长3.69%，过去五年年复合增长率22.96%。
• 广告业务：2017年收入1.57亿元，同比增长39.01%，过去四年年复合增长率46.64%。

市场与行业分析

• 国内电影市场：2012至2017年票房年复合增速为27.51%，2018年上半年增速为17.73%，预计全年票房收入有望冲击650亿元。
• 行业集中度：2018年上半年前十大院线票房占比提升至68.57%，横店院线稳居第八。
• 平均票价与上座率：横店院线平均票价低于行业，上座率也低于行业，主要由于三四线城市消费水平及人群差异。

评级与建议

• 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级。
• 估值指标：当前股价对应2018-2020年PE分别为34、30和26倍，显示公司估值具有吸引力。

风险提示

• 政策风险：电影市场监管政策趋严可能对公司业务产生影响。
• 内容风险：电影内容质量提升不及预期可能影响票房表现。

结论

横店影视通过前瞻性布局三四五线城市，构建差异化竞争模式，有望在未来实现业绩增长。尽管近两年业绩增速放缓，但一季度票房回暖带动业绩回升，公司未来增长潜力较大。当前估值合理，建议关注其长期增长空间。