20230421-国金证券-桐昆股份-601233.SH-长丝景气触底_期待持续回暖__11页_1mb

桐昆股份2022年年度报告分析

公司财务表现

• 2022年营收：61993亿元，同比增长484%。
• 2022年净利润：归母净利润130亿元，同比下降9822%，业绩大幅下滑。
• 2022Q4表现：营收14805亿元（同比增6856%，环比减1460%）；归母净利润-1805亿元（同比降25414%，环比减39317%）。

经营分析

1. 原料与产品价差：

   • 2022年PTA采购价同比上涨2943%，POY销售价仅涨574%，导致毛利受损。
   • 2022年产品价差普遍收窄，POY价差环比减少637%，累库叠加价差收窄拖累业绩。

2. 市场环境：

   • 2023Q1产品价差修复，POY价差环比增长1357%，涤纶长丝去库，下游需求逐步回暖。
   • 织机开工率恢复至54.69%，涤纶长丝开工率回升，利润空间逐步修复。

产业链布局

• 收购桐昆（香港）100%股权与广西桐昆65%股权，加强产业链延伸。
• 年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝等项目部分投产，聚酯一体化水平提升，成本降低、利润空间扩大。
• 新型绿色纤维项目及天然气制乙二醇项目处于建设中，未来产能释放有望提升竞争力。

盈利预测与评级

• 预测2023-2025年归母净利润分别为252亿元、615亿元、861亿元，对应PE为1267X、518X、370X。
• 评级“买入”，未来业绩可能随终端复苏及价差修复而回暖。

风险提示

• 原油价格波动、疫情反复、终端需求恶化、地缘政治及汇率风险等。

总结

桐昆股份2022年业绩受原料成本上升与产品价差收窄冲击，亏损严重。伴随2023年下游需求回暖、产业链整合及项目投产，公司未来增长潜力增强，盈利修复可期。但需警惕多重风险因素。