20171030-招商证券-桐昆股份-601233.SH-涤纶长丝景气延续_PTA盈利改善_7页_524kb

桐昆股份（601233.SH）投资分析总结

核心内容概述

桐昆股份（601233.SH）在2017年前三季度展现出强劲的业绩增长，营业收入和净利润均实现大幅上升，主要受益于涤纶长丝行业景气复苏和PTA盈利改善。当前股价为16.05元，目标估值为18-20元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2017年前三季度实现营业收入233.04亿元，同比增长31.63%；归属于上市公司的净利润11.47亿元，同比增长104.98%；扣非净利润11.05亿元，同比增长111.79%。Q3净利润同比增长150.68%，环比增长76.26%，表明公司盈利能力持续增强。

• 毛利率显著提升：2017年前三季度公司毛利率达到9.75%，同比提升2.15个百分点，主要得益于涤纶长丝价格同比上涨21.91%-22.73%以及PTA价差扩大，其中Q3毛利率达到11.39%，环比提升3.84个百分点。

• 产能扩张与市场占有率提升：公司2017年新增涤纶长丝产能50万吨/年，Q3产销率达到102.39%，显示市场需求旺盛，库存下降，销售压力减小。预计未来涤纶长丝行业景气复苏将持续2-3年，行业产能增速低于需求增速。

• 产业链一体化布局：公司通过收购浙江石化20%股权，实现了炼化-聚酯全产业链布局，预计浙江石化一期投产后将为公司贡献超10亿元净利润，成为新的利润增长点。此外，浙江石化与浙能集团合作，布局下游销售网络，提升盈利能力。

• 财务指标稳健：公司资产负债率维持在45.9%左右，财务状况良好。每股净资产（MRQ）为9.1元，ROE（TTM）为12.5%，显示公司具备较强的盈利能力和资本回报水平。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：16.05元
• 目标估值：18-20元
• 2017年PE：12.3倍
• 2018年PE：9.8倍
• 2019年PE：7.2倍

财务预测（2017-2019）

产能与需求预测

• 2017~2019年预计新增涤纶长丝产能约455万吨，占2016年行业名义产能的12.90%，复合增速约4.13%。
• 行业需求增速约为5-8%，高于产能增速，行业景气复苏有望持续2-3年。

公司产品与库存

• 主要产品POY、FDY和DTY销量增长，Q3产销率达到102.39%。
• 截止三季度末，公司库存为25.36亿元，环比下降1.31亿元，库存天数进一步下降，销售压力较小。

产业链布局

• 浙江石化一期预计2018年底投产，公司作为第二大股东，有望从中受益。
• 浙江石化与浙能集团合作，布局下游销售网络，提升盈利潜力。

风险提示

• 涤纶长丝需求增速下滑
• 浙江石化投产进度低于预期

投资建议

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）

分析师信息

• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师
• 石亮：石化行业分析师
• 王亮：石化行业分析师
• 李舜：石化行业分析师

附：主要财务比率