20180703-天风证券-桐昆股份-601233.SH-新项目投产_盈利向好_桐昆H1业绩超预期_3页_978kb

报告摘要

桐昆股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，预计实现净利润13.2-13.8亿元，同比增长112.7%-122.4%。其中，第二季度净利润达到8.2-8.8亿元，远超市场预期。公司受益于涤纶长丝行业供需格局改善、原油价格上行及新产能的持续释放，整体盈利能力大幅提升。

行业背景：涤纶长丝行业受国家供给侧改革影响，产能增速下降，但下游纺织产品需求因出口增加和国内消费提升而增长。
产能扩张：公司2017年年中、年底及2018年上半年陆续投产多个新项目，显著提升产销量，增强了PTA单位产品盈利能力。
产品盈利改善：2018年第二季度，涤纶长丝均价同比上涨3.5%，达到7762元/吨，价差扩大至1201元/吨，同比增长15.5%。
一体化布局：公司持续扩大涤纶长丝产能，2018年预计达到580万吨，2020年规划达700万吨。同时，积极布局PTA业务，实现基本自给。
大炼化项目：公司参股20%的浙江石化项目预计2018年底投产，预计2019年实现净利润55.6亿元，桐昆投资收益约11亿元。浙江石化与浙能合资成立浙石油，有助于销售渠道建设。
盈利预测：上调公司2018-2020年净利润预测至27.0/37.4/43.9亿元，现价对应2018年PE为11倍，维持“买入”评级。
估值指标：2018年预测市盈率（P/E）为10.94倍，市净率（P/B）为1.87倍，EV/EBITDA为8.85倍。

财务预测：
- 营业收入：2018年预计达44,702.27亿元，同比增长36.23%。
- 净利润：2018年预计达2,704.66亿元，同比增长53.61%。
- 每股收益（EPS）：2018年预计为1.48元/股。
- 资产负债率：2018年预计为52.08%，较2017年有所上升。
现金流情况：
- 经营活动现金流：2018年预计为1,149.00亿元。
- 投资活动现金流：2018年预计为-2,983.32亿元。
- 筹资活动现金流：2018年预计为2,155.39亿元。
- 现金净增加额：2018年预计为321.08亿元。
风险提示：
- 原油价格下跌。
- 下游需求不及预期。
- 新项目投产进度低于预期。

本报告观点反映了分析师个人看法，与公司或机构无直接或间接利益关联。

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