20160331-南京银行-债券市场二季度展望_基本面仍有挑战震荡市灵活操作_49页_1mb

基本面仍有挑战，震荡市灵活操作债券市场二季度展望

核心内容

本报告由南京银行金融市场部市场研究部发布，主要分析了2016年二季度中国及全球债券市场走势。报告指出，尽管3月份房地产市场出现短暂冲高，但政策转向将导致房地产回落，宏观经济数据预计在四月和二季度出现回落，但不会断崖式下跌。同时，大宗商品价格在前期暴涨后将面临回调压力，CPI在二季度难以出现趋势性下跌，但会小幅回落。汇率方面，人民币在二季度将维持平稳波动，而美国加息预期有所下降，但6月或下半年仍有较大加息概率。货币政策将更加注重经济基本面，流动性保持平稳。

主要观点

房地产市场

• 房地产在3月份冲高，但政策转向将导致其回落。
• 本轮房地产调控仅限于一线城市，全国范围内仍执行鼓励性政策，因此不会出现断崖式下跌。
• 3月将成为本轮房地产小周期的高点，4月起二手房成交量和价格将逐步回落。
• 房地产对经济和金融市场具有“牵一发而动全身”的影响。

宏观经济

• 三月份宏观数据将出现明显回升，但二季度预计出现回落。
• 由于房地产回落，工业增加值、固定资产投资等数据将受影响。
• CPI在二季度难以趋势性下跌，受猪价影响初期保持高位，后期小幅回落。
• PPI回升趋势可能在二季度减缓，若需求端无明显改善，前期跌幅可能被终结。

大宗商品

• 钢材、铁矿石、有色金属等大宗商品价格在前期暴涨后将出现回落。
• 冷轧产品因汽车和家电需求回暖而上涨，但未来产能释放可能带来价格压力。
• 铁矿石面临较大的下跌空间，受进口矿及国内矿库存压力影响。
• 钢铁行业因去产能初见成效，盈利回升，但需求不足仍为基本面挑战。

汇率与货币政策

• 美联储官员分歧明显，加息预期有所下降，4月加息概率仅7%，6月可能加息。
• 人民币汇率在二季度将维持平稳，贬值压力减轻，货币政策重心转向经济基本面。
• 央行通过利率走廊和公开市场操作控制流动性，预计R007维持在2.0-2.5%区间。
• 人民币贬值压力在上半年将减缓，但下半年可能面临再次贬值风险。

利率债策略

• 二季度利率债长端将维持震荡态势，适合交易盘参与。
• 短端已接近底部，需防范反弹风险，可考虑IRS套保。
• 债市杠杆率持续升高，监管层可能出台更多调控措施。
• 流动性将维持平稳，央行操作以维持市场平衡为主。

信用债策略

• 信用利差持续走低，但3月下半月出现调整，短端利差先调整，长端随后走阔。
• 信用债发行量大幅增加，金融企业信用债仍以同业存单为主。
• 非金融企业信用债中，房地产、基建、综合等行业占比高，需警惕踩雷。
• 信用事件频发，如东北特钢、天威PPN、国信香港等，但市场已形成违约预期。
• 股权和股东风险不容忽视，如大股东被调查、董事长离开等事件可能影响公司再融资能力。

关键信息

• 房地产：3月冲高后回落，对宏观经济数据影响显著，但全国范围仍执行鼓励政策。
• CPI：二季度难以趋势性下跌，受猪价影响初期高位，后期小幅回落。
• PPI：二季度回升趋势可能减缓，若需求不足，前期跌幅可能终结。
• 大宗商品：钢材、铁矿石、有色金属价格将回落，冷轧产品因产能释放面临挑战。
• 汇率：人民币在二季度维持平稳，贬值压力减缓，但下半年可能再次面临贬值。
• 货币政策：稳健偏松，流动性控制为主，利率走廊机制逐步完善。
• 利率债：长端震荡，短端需警惕反弹，适合交易盘操作。
• 信用债：信用利差走低，但需警惕违约风险，尤其是产能过剩行业。
• 监管动态：MPA实施，关注杠杆率及资金面变化，监管层将加强债市调控。

总结

整体来看，二季度债券市场将面临基本面波动和政策调控的双重影响。房地产市场短暂回暖后将回落，带动宏观数据和大宗商品价格调整。人民币汇率趋于平稳，但下半年可能再次面临贬值压力。利率债市场震荡为主，短端需警惕反弹，长端适合交易盘操作。信用债市场则需关注违约风险，尤其是产能过剩行业及股权和股东问题。监管层将加强杠杆控制和流动性管理，对市场走势产生重要影响。投资者应灵活操作，关注政策动向及市场信号，避免高风险投资。