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2016年A股市场二季度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2016年二季度A股市场的投资环境，指出虽然短期内稳增长压力有所缓解，但长期转型任务依然艰巨。同时，市场面临的资金流出压力和估值压力并未完全消除，A股仍处于熊市过程。在配置策略上，报告建议继续关注与政府及大股东捆绑的板块和个股。

主要观点

• 稳增长压力短期缓解：房地产市场和基建投资的回暖暂时缓解了经济增长压力，但区域差异和私营经济投资意愿的低迷仍对长期增长形成制约。
• 政策目标多元化：政府工作报告中，稳增长与调结构并重，政策摇摆现象将延续，影响市场预期和转型进程。
• 流动性预期恶化：虽然3月市场因热钱流出放缓出现反弹，但二季度美联储加息预期增强，流动性改善可能难以持续。
• 盈利增长难持续：尽管部分行业利润有所回升，但整体盈利增长仍依赖成本下行，难以持续，全年盈利增长预计为个位数。
• 估值压力仍存：主板整体法估值看似较低，但中位数估值仍明显高估，创业板问题更为突出，市场整体仍面临估值下修压力。
• 市场仍处于熊市：在业绩增长乏力和估值压力较大的情况下，指数下行压力未全面缓解，但阶段性反弹可能因流动性改善、风险偏好回升等因素出现。

关键信息

1. 外围经济与外需

• 全球经济复苏弱于预期，特别是欧元区。
• 美国就业市场改善，消费回升，核心CPI持续上升，但制造业景气指数仍低于荣枯线。
• 出口大幅下滑，贸易顺差减少，外需改善困难。

2. 国内经济与政策

• 房地产市场因政策刺激有所回暖，但一二线城市房价上涨引发政策调控回归。
• 基建投资维持高位，但财政收入增速回落对支出形成制约。
• 政府工作报告提出GDP增长目标为6.5%-7%，并强调“互联网+政务服务”模式的推广。
• 财政政策转向“积极财政”以维持经济增长，但货币政策宽松空间受限。

3. 资金与流动性

• 美联储加息预期增强，二季度资金流出压力可能再度上升。
• 通胀预期抬头，货币政策宽松面临更多阻力。
• 人民币贬值预期仍在，可能对市场流动性形成负面影响。

4. 盈利与估值

• 工业企业利润总额出现回暖，但主要来自利润率改善而非收入增长。
• 上证综指动态市盈率处于历史中位数附近，但创业板估值偏高。
• 估值结构存在扭曲，主板中高估值个股占比大，但权重股拉低整体估值。
• 市场整体估值水平仍高于历史底部，仍有进一步下修空间。

5. 配置策略

• 与政府捆绑：关注“互联网+政务服务”、充电桩设备采购、地下管廊建设等政策推动的领域。
• 与大股东捆绑：关注协议转让后股价低于大股东持股成本的标的，如栋梁新材、东方钮业等。

配置建议

4.1 与政府捆绑

• “互联网+政务服务”：政府加大数据共享力度，推动政务系统互联互通，相关企业有望受益。
• 充电桩设备：政策转向基础设施建设，充电桩设备需求将大幅增加。
• 地下管廊建设：新开工目标大幅提升，预计带动2000亿投资，相关工程与设备公司具备业绩想象空间。

4.2 与大股东捆绑

• 协议转让：关注大股东通过协议转让方式实现价值提升的标的，如栋梁新材、东方钮业、仁智油服等。
• 投资逻辑：协议转让价格通常低于当前市场价，若股价低于协议价，大股东未来减持价格可能高于协议价，投资者可借此实现与大股东利益绑定。

附录：图表与数据

图表目录

• 图1：美国2月份失业率持平于4.9%
• 图2：美国2月份劳动参与率明显提升
• 图3：美国制造业景气指数回升后仍低于50
• 图4：美国核心CPI继续回升
• 图5：德法PMI指数回落令欧元区景气承压
• 图6：就业改善依旧缓慢
• 图7：欧元区通胀水平低位下行
• 图8：欧元对美元汇率依旧低位运行
• 图9：进出口同比缺口弥合令贸易顺差大幅回落
• 图10：进出口季调环比增速持续回落
• 图11：基建投资继续支撑固定资产投资
• 图12：新开工同比大增令房地产投资恢复可延续
• 图13：一二三线城市房地产销售均改善
• 图14：一线城市房地产价格同比增速扩大最明显
• 图15：财政收入同比回落制约支出持续高增长
• 图16：私营企业固定资产投资增速显著回落
• 图17：散点图预示美联储年内仍将加息2次
• 图18：美元指数强势不改
• 图19：CPI、PPI同比双双反弹
• 图20：3月份PPI环比增速仍将提升
• 图21：工业企业利润总额出现企稳回升
• 图22：工业企业利润率出现反弹
• 图23：分行业利润总额累计同比
• 图24：上证综指动态市盈率历史对比
• 图25：国际主要股指横向对比
• 图26：上证A股动态市盈率分布情况
• 图27：创业板动态市盈率分布情况
• 图28：动态市盈率中位数水平的国际横比

表格目录

• 表1：2016年政府工作报告的政策目标
• 表2：收入增速维持恒定下利润增速的情景假设
• 表3：动态市盈率关键历史点位纵比
• 表4：2015年10大地下管网试点城市规划建设情况
• 表5：具有协议转让的股票池

投资评级说明

重要声明

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