智飞生物(300122) 五价轮状病毒疫苗采购计划及投资分析总结
核心内容概览
智飞生物（300122）近期与美国默沙东公司签署五价轮状病毒疫苗补充协议，明确了2018-2021年该疫苗的基础采购计划额，为公司带来新的稳定现金流来源。分析师江琦与赵磊维持“买入”评级，认为公司凭借多款重磅疫苗产品的销售增长，具备长期发展动力。
主要观点
五价轮状病毒疫苗采购计划
- 公司与默沙东签订协议，明确2018-2021年五价轮状病毒疫苗基础采购额分别为2.47亿、6.5亿、9.49亿、13亿元。
- 年增长率分别为163%、46%、37%，整体采购量保持稳定增长。
- 该疫苗适用于6至32周龄婴儿，可预防5种型别的轮状病毒，保护更全面。
- 预计在2018年底开始销售，市场空间有望达到25.5亿元。
产品组合与市场前景
- 公司目前拥有包括AC-Hib三联苗、4价HPV疫苗、9价HPV疫苗、五价轮状疫苗以及正在申报的结核感染人群预防苗在内的五大核心产品线。
- HPV疫苗是全球唯一预防癌症的疫苗，市场空间预计超过400亿元，4价疫苗2018年将放量。
- 五价轮状疫苗作为新增长点，预计在2018年正式销售，成为公司重要收入来源之一。
- 母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）是国内首个完成III期临床试验的同类疫苗，有望在百亿存量市场中占据一席之地。
盈利预测与财务表现
- 营业收入：预计2018-2020年分别为63.07亿、117.67亿、161.08亿元，年增长率分别为369.74%、86.58%、36.89%。
- 净利润：预计2018-2020年分别为15.48亿、27.34亿、38.08亿元，年增长率分别为258.18%、76.61%、39.26%。
- 每股收益：预计2018-2020年分别为0.97元、1.71元、2.38元。
- 每股现金流量：预计2018年为-0.02元，2019年为2.93元，2020年为3.69元，显示现金流逐步改善。
- 净资产收益率：预计2018年为36.20%，2019年为39.00%，2020年为35.20%，表现强劲。
估值指标
- P/E（市盈率）：2018年为50.29倍，2019年为28.48倍，2020年为20.45倍，估值逐步下降。
- P/B（市净率）：2018年为18.20倍，2019年为11.11倍，2020年为7.20倍。
- EV/EBITDA：预计2018年为42倍，2019年为25倍，2020年为18倍，显示公司估值逐步回归合理区间。
关键信息
市场表现
- 当前股价为48.67元，市值为77872百万元，流通市值为42294.23百万元。
- 总股本为1600百万股，流通股本为869百万股。
风险提示
- 核心产品销售不及预期。
- 新产品获批不及预期。
- 预测前提与市场容量测算出现偏差。
- 同业产品质量风险。
投资建议
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
- 公司通过五价轮状疫苗的稳定采购计划，进一步丰富产品线，增强盈利能力。
图表与数据支持
五价轮状疫苗市场空间测算（3针计）
| 预测 |
乐观 |
中性 |
悲观 |
| 获批人群数量（亿） |
0.17 |
0.17 |
0.17 |
| 渗透率 |
20% |
10% |
5% |
| 价格（元） |
750 |
750 |
750 |
| 市场空间（亿元） |
25.50 |
12.75 |
6.38 |
财务模型预测（单位：百万元）
资产负债表
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产总计 |
4106 |
9565 |
17175 |
24854 |
| 流动资产 |
2286 |
7890 |
15578 |
23352 |
| 现金 |
874 |
946 |
5319 |
11451 |
| 应收账款 |
701 |
3870 |
4361 |
3944 |
| 存货 |
628 |
2067 |
4088 |
5635 |
| 负债合计 |
1168 |
5288 |
10163 |
14034 |
| 流动负债 |
1069 |
5205 |
10084 |
13958 |
| 股本 |
1600 |
1600 |
1600 |
1600 |
| 归属母公司股东权益 |
2938 |
4278 |
7012 |
10820 |
利润表
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1343 |
6307 |
11767 |
16108 |
| 营业利润 |
512 |
1771 |
3129 |
4372 |
| 归属母公司净利润 |
432 |
1548 |
2734 |
3808 |
| 毛利率(%) |
78.5% |
59.8% |
57.4% |
57.1% |
| 净利率(%) |
32.2% |
24.6% |
23.2% |
23.6% |
| ROE(%) |
14.7% |
36.2% |
39.0% |
35.2% |
现金流量表
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
204 |
-24 |
4689 |
5896 |
| 投资活动现金流 |
-251 |
28 |
2 |
6 |
| 筹资活动现金流 |
142 |
68 |
-318 |
230 |
| 现金净增加额 |
93 |
72 |
4373 |
6132 |
财务比率
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
201.1% |
369.7% |
86.6% |
36.9% |
| 营业利润增长率 |
1669.0% |
245.7% |
76.7% |
39.7% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
1229.2% |
258.2% |
76.6% |
39.3% |
| 毛利率(%) |
78.5% |
59.8% |
57.4% |
57.1% |
| 净利率(%) |
32.2% |
24.6% |
23.2% |
23.6% |
| ROE(%) |
14.7% |
36.2% |
39.0% |
35.2% |
| ROIC(%) |
19.6% |
40.9% |
155.1% |
-599.3% |
| 资产负债率(%) |
28.5% |
55.3% |
59.2% |
56.5% |
| 净负债比率(%) |
22.25% |
9.98% |
1.36% |
1.02% |
| 流动比率 |
2.14 |
1.52 |
1.54 |
1.67 |
| 速动比率 |
1.55 |
1.12 |
1.14 |
1.27 |
| 总资产周转率 |
0.39 |
0.92 |
0.88 |
0.77 |
| 应收账款周转率 |
2 |
2 |
3 |
4 |
| 应付账款周转率 |
0.83 |
1.02 |
0.74 |
0.63 |
| 每股收益(最新摊薄) |
0.27 |
0.97 |
1.71 |
2.38 |
| 每股经营现金流(最新摊) |
0.13 |
-0.02 |
2.93 |
3.69 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
1.84 |
2.67 |
4.38 |
6.76 |
| P/E |
180.14 |
50.29 |
28.48 |
20.45 |
| P/B |
26.51 |
18.20 |
11.11 |
7.20 |
| EV/EBITDA |
137 |
42 |
25 |
18 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。
重要声明
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