20181106-招商证券-智飞生物-300122.SZ-确定HPV综合基础采购额_预计19年迎来爆发_4页_749kb

智飞生物（300122.SZ）总结

核心内容

智飞生物（300122.SZ）是一家专注于疫苗研发和生产的公司，2018年11月6日，其股价为38.36元。公司与美国默沙东公司签署了HPV疫苗相关协议，确定了2019-2021年6月的综合基础采购金额，预计在2019年将迎来HPV疫苗销售的爆发。分析师吴斌、李点典等维持“强烈推荐-A”评级，认为公司未来业绩有望保持高速增长。

主要观点

1. HPV疫苗销售预期

• 公司与默沙东签署协议，确定了未来三年HPV疫苗的采购金额，分别为55.07亿、83.30亿和41.65亿。
• HPV4和HPV9的批签发量接近450万支，其中HPV4累计批签发约415万支，HPV9约30万支。
• 估计中检所每年可批签发至少500万支单品种HPV疫苗。
• HPV疫苗，特别是HPV9，目前处于紧缺状态，中标价大概率不会变化。

2. 股东减持影响有限

• 股东吴冠江及一致行动人计划减持不超过9600万股（占总股本6%）。
• 减持对二级市场股价影响有限，因为减持方式受到交易规则限制。

3. 财务预测

• 2018-2020年归母净利润增速分别为253%、68%、12%，EPS分别为0.95元、1.61元、1.79元。
• 当前股价对应2018年PE约为40x，2019年PE约为24x。
• 公司盈利能力持续增强，ROE（TTM）达32.3%，净利润率逐步提升。

4. 估值分析

• 历史PE和PB波动较大，但当前估值处于合理区间。
• 2018年PE为40.2x，2019年PE为23.9x，2020年PE为21.4x。
• PB逐年下降，从2018年的14.4x降至2020年的7.2x。

5. 投资评级

• 公司短期评级为“强烈推荐-A”，预计股价涨幅将超过沪深300指数20%以上。
• 长期评级为“A”，公司长期竞争力高于行业平均水平。

关键信息

• 主要股东：蒋仁生，持股比例54.13%。
• 财务数据：
  • 2018年主营收入预计为5367百万元，同比增长300%。
  • 营业利润预计为1784百万元，同比增长253%。
  • 净利润预计为1527百万元，同比增长253%。
• 盈利能力：
  • 毛利率从2016年的92.1%下降至2018年的56.2%。
  • 净利率从2016年的7.3%上升至2018年的28.5%。
• 运营效率：
  • 资产周转率提升，从2016年的0.2提升至2018年的0.8。
  • 存货周转率和应收账款周转率显著改善。
• 风险提示：
  • 产品销售不达预期。
  • 研发进度不达预期。
  • 生产经营风险。
  • 降价风险。
  • 商业贿赂风险。

财务比率分析

附：分析师信息

• 吴斌：招商证券医药行业首席分析师，中科院大学管理科学与工程硕士，武汉大学生物技术学士，8年证券从业经验。
• 李点典：招商证券医药行业分析师，香港科技大学学生化系硕士，2016年加入招商证券。
• 其他分析师：包括邱昱、李勇剑、蒋一樊、漆经纬，均具备医药行业研究经验。

结论

智飞生物凭借HPV疫苗的销售增长和五价轮状病毒疫苗的市场潜力，展现出强劲的业绩增长动力。分析师认为，公司未来三年业绩将保持高速增长，尤其在2019年将迎来HPV疫苗销售的爆发。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的盈利能力和运营效率，维持“强烈推荐-A”评级。