20180710-招商证券-智飞生物-300122.SZ-五价轮状疫苗签订具体供货协议_助推未来业绩增长_4页_379kb
报告摘要
智飞生物（300122.SZ）总结
核心内容
智飞生物（300122.SZ）是一家专注于疫苗研发与代理的公司，其代理的疫苗产品包括三联苗、HPV疫苗（4价、9价）以及五价轮状病毒疫苗Rotateq。公司凭借强大的疫苗营销能力，代理产品在市场中表现良好，未来业绩增长潜力较大。
主要观点
- 产品表现：三联苗正处于快速放量期，HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗Rotateq具备较大的市场空间。
- Rotateq签约：公司与美国默沙东签署Rotateq补充协议，18/19/20/21年基础采购额分别为2.47/6.50/9.49/13.00亿元人民币，有望推动公司业绩增长。
- 市场前景：Rotateq是全球高度认可的多价轮状病毒疫苗，预计中标价为280元/剂，采购价为中标价的4-5折，净利润率合理。
- 竞争格局：Rotateq的获批打破了兰州所LLR的垄断，而Rotarix的国内上市进程已终止，公司代理产品在市场中具有竞争优势。
- 财务预测：公司预计18-20年归母净利润分别为13.52/19.79/22.82亿元，对应EPS分别为0.85/1.24/1.43元，当前股价对应18年PE估值为59倍。
关键信息
基础数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 当前股价 | 49.57元 |
| 总股本（万股） | 160000 |
| 已上市流通股（万股） | 86917 |
| 总市值（亿元） | 793 |
| 流通市值（亿元） | 431 |
| 每股净资产（MRQ） | 2.0 |
| ROE（TTM） | 19.8% |
| 资产负债率 | 34.1% |
| 主要股东 | 蒋仁生 |
| 主要股东持股比例 | 54.13% |
财务数据与估值
| 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长 | 营业利润（百万元） | 同比增长 | 净利润（百万元） | 同比增长 | EPS（元） | PE | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 446 | -37% | 29 | -87% | 33 | -84% | 0.02 | 2438.9 | 31.5 |
| 2017 | 1343 | 201% | 505 | 1656% | 432 | 1229% | 0.27 | 183.5 | 27.0 |
| 2018E | 5757 | 329% | 1580 | 213% | 1352 | 213% | 0.85 | 58.6 | 19.4 |
| 2019E | 7801 | 35% | 2311 | 46% | 1979 | 46% | 1.24 | 40.1 | 14.0 |
| 2020E | 7891 | 1% | 2665 | 15% | 2282 | 15% | 1.43 | 34.8 | 10.8 |
主要财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年增长率 | -37% | 201% | 329% | 35% | 1% |
| 营业利润年增长率 | -87% | 1656% | 213% | 46% | 15% |
| 净利润年增长率 | -84% | 1229% | 213% | 46% | 15% |
| 毛利率 | 92.1% | 78.5% | 51.6% | 51.5% | 55.7% |
| 净利率 | 7.3% | 32.2% | 23.5% | 25.4% | 28.9% |
| ROE | 1.3% | 14.7% | 33.1% | 35.0% | 31.1% |
| ROIC | 0.4% | 13.2% | 32.9% | 34.3% | 30.4% |
| 资产负债率 | 6.9% | 28.5% | 62.8% | 62.2% | 54.0% |
| 流动比率 | 11.3 | 2.1 | 1.3 | 1.4 | 1.6 |
| 速动比率 | 10.3 | 1.6 | 1.1 | 1.2 | 1.4 |
| 资产周转率 | 0.2 | 0.3 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 存货周转率 | 0.3 | 0.8 | 2.8 | 2.5 | 2.2 |
| 应收账款周转率 | 1.5 | 2.7 | 3.3 | 2.4 | 2.1 |
| 应付账款周转率 | 0.6 | 0.8 | 0.8 | 0.5 | 0.4 |
投资评级
- 公司短期评级：审慎推荐-A（股价涨幅预期为5%-20%）
- 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
风险提示
- 产品销售不达预期
- 研发进度不达预期
结论
智飞生物凭借其强大的疫苗营销能力，在代理Rotateq、HPV疫苗和三联苗方面具有显著优势，未来业绩增长可期。公司财务表现强劲，净利润率持续提升，且估值处于合理区间。维持“审慎推荐-A”评级。
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