20230130-国信证券-智飞生物-300122.SZ-与默沙东代理协议续签落地_基础采购金额预计超千亿_6页_191kb

智飞生物（300122.SZ）总结

核心内容

智飞生物（300122.SZ）于2023年1月21日与美国默沙东药厂有限公司签署了新的《供应、经销与共同推广协议》，标志着公司与默沙东的合作进入新阶段。该协议期限为三年半，预计基础采购金额超过1010亿元，涵盖HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎多糖疫苗等多种产品。协议的实际采购金额有望高于约定金额，体现出市场对这些产品的强劲需求。

主要观点

• 代理协议续签：协议有效期至2026年底，是公司与默沙东历次代理协议中最长的一次，显示双方合作的稳定性和长期性。
• 自研产品进展：公司拥有28个自主研发管线，其中15个处于临床阶段，涵盖结核、狂犬病、呼吸道病毒、肺炎、肠道疾病等多个领域。
• 产品矩阵协同：自主产品EC诊断试剂纳入国家医保目录，与微卡疫苗形成“EC+微卡”结核产品矩阵，有望提升整体市场竞争力。
• 研发管线丰收期临近：23价肺炎多糖疫苗报产、多个在研产品取得临床总结报告或处于临床后期阶段，显示公司研发能力增强，未来业绩增长可期。
• 盈利预测调整：基于新代理协议及2022年实际采购金额，公司2022-2024年收入预计分别为340.48/429.29/507.04亿元，归母净利润分别为70.59/90.03/111.13亿元，对应PE分别为24/18/15倍，维持“买入”评级。

关键信息

代理协议内容

• 协议产品包括HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎多糖疫苗、灭活甲肝疫苗等。
• 协议基础采购金额在2023年下半年至2026年底总计1010亿元。
• 实际采购金额在2021年和2022年分别上浮43%和75%，预计未来仍可能高于约定金额。

表1：协议约定产品及基础采购金额（单位：亿元）

表2：近三年代理产品采购金额情况（单位：亿元）

研发管线进展（表3）

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 公司2022-2024年收入预计分别为340.48/429.29/507.04亿元，归母净利润分别为70.59/90.03/111.13亿元。
• 目前股价对应PE分别为24/18/15倍，显示出估值逐步下降的趋势，但盈利预期持续上升。

风险提示

• HPV疫苗代理合同到期及销售下滑。
• 冻干AC-Hib三联苗注册风险。
• 母牛分枝杆菌疫苗销售不及预期。
• 全球新冠疫情发生重大变化的风险。

财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键财务与估值指标

结论

智飞生物凭借与默沙东的长期合作及自主产品管线的快速发展，未来业绩有望持续增长。公司盈利预测上调，估值逐步下降，显示市场对其未来表现的乐观预期。维持“买入”评级，但需关注潜在风险因素。