20181106-中泰证券-智飞生物-300122.SZ-4价和9价HPV疫苗基础采购额进一步确定_奠定增长强动力__4页_547kb

智飞生物（300122）投资总结

核心内容概述

智飞生物是一家专注于生物制品的公司，其核心产品包括HPV疫苗、轮状病毒疫苗、结核感染人群预防苗等。2018年11月5日，公司与美国默沙东公司签署HPV疫苗相关协议，进一步明确4价和9价HPV疫苗的基础采购额，为公司未来业绩增长提供了重要动力。分析师江琦和赵磊维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力巨大。

主要观点

• HPV疫苗采购额提升：4价和9价HPV疫苗基础采购额进一步确定，2019-2021年采购额分别提升至55.07亿、83.30亿和41.65亿元，较之前增长显著。
• 业绩增长动力强劲：公司2018年起迎来多个重磅产品的发力期，包括AC-Hib三联苗、4价HPV疫苗、9价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗及结核感染人群预防苗（申报生产）。
• 市场前景广阔：HPV疫苗市场空间预计达400亿元，五价轮状病毒疫苗峰值销售有望达到25亿元。
• 财务预测乐观：2018-2020年营业收入分别为66.70亿、121.06亿、170.11亿元，归属母公司净利润分别为14.07亿、26.63亿、38.33亿元，增速显著。
• 估值持续优化：P/E（市盈率）从2017年的141.98下降至2020年的16.01，P/B（市净率）也从20.89下降至5.77，显示公司估值逐步回归合理区间。

关键信息

1. 产品组合与市场前景

• AC-Hib三联苗：具有接种次数少、不良反应小等优势，预计2018年销售450-500万支。
• 4价HPV疫苗：公司独家代理，市场空间大，2018年预计放量。
• 9价HPV疫苗：提前获批上市，成为新增长点，2019年起采购额大幅增长。
• 五价轮状病毒疫苗：已正式上市销售，峰值销售预计达25亿元。
• 结核感染人群预防苗：国内外首个完成Ⅲ期临床试验的结核感染人群用疫苗，处于申报生产阶段，有望成为百亿级市场产品。

2. 财务数据与预测

• 营业收入：2016年为44.59亿元，2017年为134.26亿元，2018年预计为66.70亿元，2019年为121.06亿元，2020年为170.11亿元，增速显著。
• 净利润：2016年为32.52亿元，2017年为432.28亿元，2018年预计为1407.38亿元，2019年为2663.07亿元，2020年为3833.25亿元，增速迅猛。
• 每股收益（EPS）：2018年预计为0.88元，2019年为1.66元，2020年为2.40元，持续增长。
• 现金流预测：2018年经营活动现金流预计为-74亿元，但2019年和2020年预计大幅增长至4685亿元和6080亿元。

3. 财务比率分析

• 毛利率：2017年为78.5%，2018年为55.5%，2019年为56.0%，2020年为55.9%，略有下降但整体保持较高水平。
• 净利率：2017年为32.2%，2018年为21.0%，2019年为22.0%，2020年为22.5%，稳定增长。
• ROE（净资产收益率）：2017年为14.7%，2018年为34.0%，2019年为39.2%，2020年为36.1%，显著提升。
• P/E（市盈率）：从2017年的141.98降至2020年的16.01，估值逐步改善。
• P/B（市净率）：从2017年的20.89降至2020年的5.77，反映公司资产价值回归。
• EV/EBITDA：从2017年的107降至2020年的14，估值进一步优化。

4. 投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6~12个月内公司股价相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 建议投资者关注公司核心产品销售、新产品获批情况以及市场容量变化等关键因素。

风险提示

• 核心产品销售不及预期。
• 新产品获批不及预期。
• 预测前提与市场容量测算出现偏差。
• 同业产品质量风险。

结论

智飞生物凭借与默沙东的深度合作，以及自身在HPV疫苗、轮状病毒疫苗、结核感染人群预防苗等领域的布局，正迎来业绩增长的关键时期。公司财务状况良好，盈利能力和现金流持续优化，估值逐步下降，显示出较强的市场竞争力和投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力巨大。