20180710-东吴证券-智飞生物-300122.SZ-五价轮状病毒疫苗签订采购协议超预期_为公司业绩增长贡献增量_6页_845kb

智飞生物五价轮状病毒疫苗采购协议超预期总结

核心内容概述

智飞生物近期签订五价轮状病毒疫苗的采购协议，预计2018-2021年的采购额分别为2.47亿元、6.5亿元、9.49亿元和13亿元，远超此前预期。该协议的签订为公司业绩增长提供了新的动力，成为其未来发展的关键驱动力之一。

主要观点与关键信息

1. 五价轮状病毒疫苗市场潜力巨大

• 产品优势：五价轮状病毒疫苗为默沙东独家产品，由智飞生物担任中国总代理，相较于GSK的单价疫苗，具有更强的市场竞争力。
• 疾病影响：轮状病毒感染主要影响6~24月龄婴幼儿，导致腹泻、脱水及电解质失衡，严重时甚至致命。我国每年约有1300万婴幼儿患病，4万名儿童死亡，占5岁以下儿童死亡人数的12%。
• 销售数据：默沙东五价轮状病毒疫苗在美国上市后，第二年销售额超过5亿美元，之后每年保持在6亿美元以上。
• 市场替代潜力：五价苗相较于兰州所的轮状病毒疫苗更具优势，有望实现市场替代。若以毛利率45%估算，2018年该产品预计贡献收入增量达4.5亿元；若以海外售价250元/支测算，预计销量为180万支。2021年预计销售额突破23亿元，销量达900万支。

2. 采购协议超预期，业绩增长可期

• 采购协议数据：2018-2021年采购额分别为2.47亿元、6.5亿元、9.49亿元和13亿元，明显高于此前预期。
• 市场空间分析：五价疫苗的采购协议为公司提供了稳定的收入来源，结合公司强大的销售能力，预计可顺利达成协议并实现销售目标。

3. 现有产品持续推动业绩增长

• AC-Hib疫苗：预计2018年销量突破600万支，销售收入超过12亿元。
• 4价HPV疫苗：目前批签发约300万支，预计2018年销售达600万支，收入达48亿元。
• 9价HPV疫苗：默沙东最新上市产品，智飞生物将获得代理销售权，目标人群为16-26岁女性，约1亿人，若渗透率达10%，则有3000万支的存量市场空间，市场价值达420亿元。

4. 盈利预测与投资评级

• 财务预测：
  • 营业收入：2018年63.63亿元，同比增长373.9%；2019年92.34亿元，同比增长45.1%；2020年131.28亿元，同比增长42.2%。
  • 净利润：2018年16.30亿元，同比增长277.0%；2019年22.51亿元，同比增长38.1%；2020年31.36亿元，同比增长39.3%。
  • 每股收益：2018年1.02元，2019年1.41元，2020年1.96元。
  • P/E：2018年47.78倍，2019年34.59倍，2020年24.83倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司产品优异、销售能力强、在研产品丰富，中长期增长有支撑。

财务数据概览

风险提示

• 研发项目未达预期的风险；
• 应收账款发生呆坏账的风险；
• 疫苗风险事件的不可测性。

市场数据

财务指标