20210108-兴业证券-精工钢构-600496.SH-EPC订单翻番_将持续驱动业绩增长和结构优化_7页_1mb
报告摘要
精工钢构（600496）总结
核心内容
精工钢构（600496）在2020年实现了显著的业务增长，尤其在EPC及装配式建筑业务方面表现突出。公司全年累计承接新业务183.68亿元，同比增长30.80%，其中第四季度承接金额达48.40亿元，同比增长71.72%。EPC及装配式建筑业务全年累计承接合同额56.36亿元，同比增长103%，占比达到30.7%，较上年同期增加约7.7个百分点。
主要观点
1. 业务增长与结构优化
- 订单增长：公司2020年订单量连续五年保持双位数增长，且当前呈现加速增长趋势。
- EPC业务增长：EPC业务成为公司增长的主要驱动力，2020年EPC新签订单56.36亿元，占新签合同额的30.7%。
- 省外扩张：公司在12月中标安徽省六安技师学院项目（10.81亿元），是公司承接的规模最大的装配式学校项目，标志着省外EPC业务的重大突破。
2. 盈利能力提升
- 净利率提升：2020年前三季度净利率提升至6.26%，同比增长2.07个百分点。
- EPC模式优势：EPC模式增加了项目策划管理、技术整合及采购管理的利润来源，提升了整体毛利率和净利率。
- 现金流改善：公司2020年每股经营现金流提升至0.43元，2021年预计进一步提升至0.50元，2022年预计达0.63元。
3. 政策支持与行业前景
- 政策推动：2020年钢结构支持政策加速出台，推动行业需求向好，公司作为钢结构EPC龙头持续受益。
- 绿色建筑趋势：钢结构具有高装配化率、节能环保等优势，契合绿色建筑理念，未来渗透率有望持续提升。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 10235 | 13342 | 16592 | 19441 |
| 净利润（百万元） | 403 | 592 | 770 | 929 |
| 毛利率 | 15.2% | 14.9% | 15.1% | 15.4% |
| 净利率 | 3.9% | 4.4% | 4.6% | 4.8% |
| ROE（%） | 7.7% | 8.7% | 10.2% | 11.0% |
| EPS（元） | 0.20 | 0.29 | 0.38 | 0.46 |
| 每股经营现金流（元） | 0.27 | 0.43 | 0.50 | 0.63 |
财务预测与评级
- 盈利预测：预计2020-2022年归母净利润分别为5.92亿元、7.70亿元、9.29亿元，对应EPS分别为0.29元、0.38元、0.46元。
- 估值：1月8日收盘价对应的PE分别为16.7倍、12.9倍、10.7倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 装配式建筑落地不及预期
- 地产新开工面积下行
- 房地产投资不及预期
- 技术授权业务拓展不及预期
- 钢价波动风险
附录：重要EPC项目中标情况
| 公告日期 | EPC项目名称 | 中标金额（亿元） | 装配化率要求 | 产品体系 |
|---|---|---|---|---|
| 2021/1/4 | 甘肃省张掖奥体中心建设项目 | 4.34 | 50% | - |
| 2020/12/16 | 安徽省六安技师学院综合型产教融合市级示范实训基地（第二校区）项目 | 10.81 | 50% | GBS绿筑装配式学校技术体系 |
| 2020/7/1 | 杭州亚运会棒（垒）球体育文化中心 | 12.4 | 63% | GBS绿筑装配式体系 |
| 2020/3/25 | 绍兴市妇幼保健院 | 11.3 | 60% | 装配式集成医院建筑产品 |
| 2020/1/8 | 绍兴市体育运动学校 | 3.6 | >60% | 装配式集成学校建筑产品 |
| 2020/1/8 | 绍兴市公用事业集团镜湖总部 | 3.3 | >60% | 装配式集成办公建筑产品 |
总结
精工钢构凭借EPC及装配式建筑业务的快速增长，显著提升了其盈利能力和市场竞争力。政策支持、市场需求增长及公司在省外市场的成功拓展，进一步巩固了其在钢结构行业的领先地位。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司未来增长潜力较大，因此维持“审慎增持”评级。
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