20210416-天风证券-精工钢构-600496.SH-EPC转型逻辑持续兑现_激励机制激发内在增长动力_4页_840kb

精工钢构（600496）总结

核心内容

精工钢构（600496）在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于其EPC业务模式转型和装配式建筑业务的快速放量。公司全年营收达到114.8亿元，同比增长12%；归母净利润为6.5亿元，同比增长60.7%；扣非归母净利润增速为61.4%，远高于收入增速。净利润的大幅增长主要归因于总包模式下毛利率的提升和费用控制能力的增强。

主要观点

• EPC转型逻辑持续兑现：公司EPC及装配式建筑业务收入同比增长224%，占总收入的20%，较2019年的7%有明显提升，成为业绩增长的重要驱动力。
• 毛利率提升增强盈利能力：EPC及装配式建筑业务毛利率为17.07%，同比提升0.64个百分点，显示出公司盈利能力的增强。
• 净利率大幅提升：公司净利率从2019年的3.94%提升至2020年的5.64%，主要得益于毛利率上升和费用率下降。
• 费用控制能力增强：期间费用率同比下降1.33个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别下降0.30、0.45、0.08和0.51个百分点。
• 营运能力明显改善：应收账款周转率和周转天数维持在较高水平，显示公司资金回收效率提升，营运能力较分包时期有显著改善。
• 激励机制激发内在增长动力：公司核心子公司层面开展激励试点，将员工利益与公司发展深度绑定，有助于提升公司整体增长潜力。
• 维持“买入”评级：基于新业务快速放量和盈利能力提升的预期，分析师维持“买入”评级，并给出2021年目标价6.56元。

关键信息

财务数据和估值

业务结构

• 传统钢结构分包业务：收入88.3亿元，同比下降3.9%。
• EPC及装配式建筑业务：收入23.1亿元，同比增长224%。
• 技术授权收入：0.75亿元。
• EPC总包业务占比：20%（2020年），较2019年的7%有明显提升。
• EPC及装配式业务订单占比：31%，预计后续占比持续提升。

财务比率

投资评级

• 行业：建筑装饰/专业工程
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：4.97元
• 目标价格：6.56元

风险提示

• 行业景气度下滑
• EPC转型不及预期
• 在手订单执行不及预期

总结

精工钢构在2020年实现了营收和净利润的双增长，其中EPC及装配式建筑业务成为主要增长点。公司通过总包模式转型提升了毛利率和净利率，同时加强了费用控制，显著改善了营运能力。分析师认为，公司新业务快速放量将推动未来业绩持续改善，并维持“买入”评级，目标价为6.56元。然而，公司也面临行业景气度下滑、EPC转型不及预期以及在手订单执行不及预期等风险。