深度报告-20210129-浙商证券-精工钢构-600496.SH-精工钢构深度报告_发力EPC叠加自研BIM+赋能_钢结构龙头打开成长空间_36页_3mb

精工钢构深度报告总结

核心内容概述

精工钢构（600496）是国内钢结构行业龙头，拥有建筑工程施工总承包特级资质，业务涵盖钢结构设计、制造、施工及运维。公司通过自主研发的“八大技术体系”和绿筑GBS集成建筑体系构建核心竞争力，实现从钢结构专业分包向EPC总承包及轻资产“专利授权”模式转型，提升财务表现与市场竞争力。同时，公司设立全资子公司比姆泰客，整合建筑信息化板块，布局建筑IT市场，有望实现高估值与高成长性。

主要观点

• 技术实力强：公司拥有自主研发的钢结构“八大技术体系”和绿筑GBS集成建筑体系，具备解决复杂工程问题的能力，如大型弯扭构件、开合屋盖等。
• 业务转型：公司从钢结构专业分包向EPC总承包和“专利授权”模式转型，EPC业务占比从2018年的10.9%提升至2020年的24.5%。
• 财务改善：EPC业务带动毛利率提升，应收账款周转天数下降，经营现金流由负转正，财务状况明显改善。
• 定增助力：2020年完成10亿元定增，用于EPC项目及补充流动资金，优化资本结构，降低负债率。
• 建筑信息化布局：通过收购浙江精筑和量树科技，公司布局建筑信息化产品，未来有望切入千亿建筑IT市场。

关键信息

营收与利润

• 2016-2019年，公司营收由60.7亿元增至102.4亿元，CAGR为+19.0%。
• 归母净利润由1.1亿元增至4.0亿元，CAGR高达+54.4%。
• 2016-2020年新签订单合同金额从70.0亿元扩张至183.7亿元，CAGR为+27.3%。
• 2020年前三季度营收同比增长6.2%，归母净利润同比增长58%。

EPC业务发展

• EPC业务从2018年的13.3亿元增至2020年的45.0亿元，占总订单比重提升至24.5%。
• 毛利率由2017年的11.5%提升至2019年的15.2%，增加3.7个百分点。
• 应收账款周转天数由2017年的93.7天降至2019年的61.5天，降幅达40.5%。
• 定增资金助力EPC项目按时完工，预计毛利率约为14.2%，提升1.5个百分点。

专利授权业务

• 2017年至今完成8笔专利授权业务，累计资源使用费4.1亿元。
• 授权模式覆盖宁夏、河北、辽宁、山西、河南、湖南、山东等区域，推动全国布局。

建筑信息化产品

• 公司设立比姆泰客信息科技子公司，整合浙江精筑和量树科技。
• 精筑提供BIM咨询、CAE工程辅助、BIM+项目管理平台，覆盖装配式建筑全生命周期。
• 量树科技提供ZCloud系列信息化产品，包括物联、仓库、生产模块，助力工厂管理与项目效率提升。

估值与盈利预测

• 2020-2022年归母净利润预计分别为6.24亿元、8.05亿元、10.26亿元。
• 对应现股价PE分别为16.1倍、12.5倍、9.8倍。
• 按PEG=1计算，2021年PE约为36.9倍。
• 行业可比公司2020/2021年PE均值分别为25.0倍、20.0倍，公司估值偏低。

风险提示

• 钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期。
• 钢材价格上涨幅度及持续时间超预期。
• 房地产投资增速不及预期。

未来展望

• 公司作为钢结构装配式行业龙头，具备较强的成长潜力。
• 随着EPC业务加速发展，建筑信息化业务有望成为新的利润增长点。
• 技术授权和股权投资模式推动公司轻资产扩张，加速全国布局。

总结

精工钢构凭借强大的技术研发能力和业务模式转型，正逐步从钢结构专业分包向EPC总承包及建筑信息化领域拓展，财务表现持续向好。公司定增落地与总承包特级资质的获得，为EPC业务发展提供坚实基础，同时布局建筑IT市场，有望实现“戴维斯双击”，获得高估值与高成长性。公司未来在装配式建筑、EPC总承包及建筑信息化三大领域的发展，将为其打开新的成长空间。