20180202-财通证券-长春高新-000661.SZ-生长激素处于三年放量式增长周期中_38页_2mb

长春高新 (000661) 投资分析总结

核心内容概述

长春高新是一家以基因工程药物研发与生产为主，辅以疫苗和中药产品，以及房地产开发的多元化企业。公司核心产品重组人生长激素、重组人促卵泡激素以及百克生物的水痘疫苗和狂犬疫苗均展现出良好的市场前景与增长潜力。公司维持“买入”投资评级，目标价为217.6元。

主要观点

• 重组人生长激素 是公司核心产品，预计未来两年保持30%以上复合增长，公司2017-2019年EPS分别为4.27/5.44/6.97元，对应PE为42/33/26倍。公司认为可给予2018年40倍PE估值，目标价217.6元。
• 金赛药业 是国内生长激素领域的绝对龙头，市占率高达70%，且拥有完整的剂型梯队，包括粉针剂、水针剂和长效水针剂，市场渗透率仅2%，未来增长空间巨大。
• 重组人促卵泡激素 为国产独家产品，有望成为10亿级大品种，国内年需求约300万周期，市场空间预计达150-300亿元。
• 百克生物 专注于疫苗领域，水痘疫苗市场占有率领先，且出口增长显著。新一代冻干Vero狂犬疫苗进入临床试验，预计2019-2020年上市，将推动业绩增长。
• 华康药业 主要产品为中药制剂，营收和净利润保持平稳增长，部分在研品种有望成为新的利润增长点。

关键信息

市场数据

• 收盘价（2018-02-01）：166.54元
• 一年内最低/最高（元）：106.00/197.96元
• 市盈率（PE）：47.8倍
• 市净率（PB）：6.66倍

基础数据

• 净资产收益率(%)：12.02
• 资产负债率(%)：32.4
• 总股本(亿股)：1.7

财务预测（单位：百万）

市场潜力

• 生长激素市场：适用人群超500万，国内渗透率仅2%，未来有望提升至10%，市场规模将达150亿元，增长空间巨大。
• 促卵泡激素市场：国内年需求约300万周期，市场规模预计达150-300亿元，金赛恒为国产唯一产品，价格优势明显。
• 水痘疫苗市场：2016年国内市场规模约30亿元，百克生物市场占有率达32%，有望继续提升。
• 狂犬疫苗市场：国内市场规模约28亿元，百克生物新一代冻干Vero疫苗有望2019-2020年上市，提升市场占有率。

风险提示

• 核心产品重组人生长激素增速下滑与竞争加剧的风险。
• 市场监管政策变化可能对辅助生殖行业造成影响。
• 疫苗行业受政策和市场需求波动影响较大。

公司简介

• 长春高新 成立于1993年，是国家火炬计划重点高新技术企业，旗下核心子公司包括金赛药业、百克生物、华康药业和高新地产。
• 公司实际控制人为长春市人民政府，持股比例为22.36%。

主要业务与产品

• 金赛药业：主营重组人生长激素、重组人促卵泡激素等生物药，国内生长激素市场占有率高达70%。
• 百克生物：主营水痘疫苗、狂犬疫苗等，水痘疫苗为国内首个去除明胶成分的产品，出口增长显著。
• 华康药业：主营中药制剂，如血栓心脉宁片、银花泌炎灵片等，部分在研品种进入III期临床。
• 高新地产：作为辅助业务，为公司提供额外收入来源。

在研品种

• 金赛药业：8个在研重组人生长激素品种，涵盖不同剂型和适应症，临床进展领先。
• 百克生物：包括鼻喷流感减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗等，预计2018-2019年上市。
• 华康药业：3个产品处于III期临床，包括洋参果冠心片、银花泌炎灵片、伪人参皂苷GQ及其注射液等。

增长驱动因素

• 生长激素市场：国内渗透率低，未来增长空间大。
• 促卵泡激素市场：国产独家产品，价格优势明显，有望实现进口替代。
• 疫苗行业：受益于政策支持与市场需求增长，百克生物在水痘疫苗和新一代狂犬疫苗方面表现突出。
• 中药产品：华康药业现有产品保持平稳增长，部分在研品种有望成为新的利润增长点。

总结

长春高新凭借其在基因工程药物、疫苗和中药领域的领先优势，以及丰富的在研品种储备，展现出强劲的增长潜力。公司维持“买入”评级，目标价为217.6元，预计未来3-5年将保持高速成长。然而，需关注市场渗透率提升速度、竞争加剧以及政策变化等风险因素。