20171218-中泰证券-长春高新-000661.SZ-生长激素龙头_引领行业高增长_26页_1mb

报告摘要

长春高新作为生长激素行业的龙头企业，具备粉针、水针和长效产品群，2017年实现50%的高增长。公司通过不断拓展新适应症，提升产品竞争力，同时布局辅助生殖用药、GLP-1激动剂及疫苗平台，形成多元化的生物药产品线。分析师江琦首次给予“买入”评级，合理估值区间为228.09元。

行业前景广阔：生长激素市场潜力大，预计2018年市场空间有望达到45亿元，2020年有望突破100亿元。
产品优势明显：金赛药业拥有水针剂型国内独家、长效剂型全球首家，产品梯队领先，竞争优势显著。
市场渗透率提升空间大：国内生长激素市场渗透率仅1%，随着疾病认知提升及适应症拓展，未来有望显著增长。
辅助生殖市场潜力巨大：预计市场规模达420-700亿元，金赛药业开发国产首支重组促卵泡素，有望推动市场渗透率提升。
GLP-1药物研发进展顺利：金赛药业的艾塞那肽有望于2018-2019年上市，具备良好的市场前景。
疫苗平台布局：长春百克在水痘和狂犬疫苗领域表现稳定，同时投资瑞宙生物布局肺炎球菌疫苗，进一步扩大疫苗产品线。
盈利预期良好：预计2017-2019年公司营业收入分别为39.15亿元、49.19亿元、62.29亿元，净利润分别为6.45亿元、8.64亿元、11.37亿元，年均增速超30%。

公司基本信息：
- 总股本：170百万股
- 流通股本：170百万股
- 市价：175.95元
- 市值：29,931百万元
- 流通市值：29,913百万元
盈利预测与估值：
- 2017年EPS：3.79元
- 2018年EPS：5.08元
- 2019年EPS：6.68元
- 当前股价对应2017年46倍PE，2018年35倍PE
- 合理估值区间：228.09元
- 合理市值：387.76亿元
主要产品及市场表现：
- 生长激素：金赛药业市占率约61%，2017年收入增速达50%以上。
- 促卵泡素：2015年实现国产首家上市，市占率约1%，未来有望提升。
- 艾塞那肽：2018-2019年有望上市，国内GLP-1市场增长潜力大。
- 水痘疫苗：长春百克市占率约25.59%，2017年批签发逐步恢复。
- 狂犬疫苗：长春百克市占率约1.42%，产品有效期延长至18个月。
- 肺炎球菌疫苗：通过投资瑞宙生物布局，预计市场空间可达50亿元。
行业竞争格局：
- 全球生长激素市场由诺和诺德、辉瑞等5大巨头占据约90%市场份额。
- 国内市场基本由金赛药业、安科生物和联合赛尔垄断，金赛药业占据主导地位。

生长激素：
- 水针剂型：国内独家，2017年实现高增长。
- 长效剂型：全球首家，2014年推出，有效延长治疗周期。
- 适应症拓展：涵盖儿童生长激素缺乏、小于胎龄儿、Turner综合征等。
- 临床阶段：部分产品进入Ⅲ期临床试验。
促卵泡素：
- 国产首个产品，2015年获批上市，2016年销售规模约2,057万元。
- 与进口产品相比，价格更具竞争力，学术营销能力较强。
GLP-1激动剂：
- 艾塞那肽研发进展顺利，有望2018-2019年上市。
- 国内GLP-1市场由进口产品主导，但未来国产产品有望逐步替代。
疫苗平台：
- 水痘和狂犬疫苗批签发逐步恢复，长春百克营收稳步上升。
- 带状疱疹疫苗处于临床Ⅲ期，预计2019年上市。
- 鼻喷流感疫苗嫁接海外技术，稳步推进临床Ⅲ期。