长春高新 (000661.SZ) 2018年三季报分析总结
核心内容概述
长春高新在2018年前三季度实现收入41.40亿元，同比增长56.36%；归属于上市公司净利润8.38亿元，同比增长72.20%；扣非净利润8.17亿元，同比增长74.55%。公司业绩继续高速增长，其中制药板块表现尤为突出，Q3单季度收入同比增长32.74%，归母净利润同比增长43.20%。
主要观点
- 业绩增长强劲：公司整体业绩保持高速增长，制药板块为主要增长引擎，预计未来三年仍处于高景气阶段。
- 销售费用率下降：销售费用率较去年同期下降5.1个百分点，随着渠道下沉和市场细化，费用率有望趋于稳定。
- 研发投入加大：研发费用为2.61亿元，同比增长46.63%，显示公司对创新研发的重视。
- 生长激素市场放量：生长激素产品处于放量增长周期，预计全年新入组人数增长50%，销售增长50%以上。未来增长驱动力来自渗透率提升、渠道下沉和患者依从性提高。
- 产品创新提升依从性：通过长效水剂和隐形电子笔的推出，注射频率由一天一次降低至一周一次，提高患者用药依从性。
- 疫苗业务高增长：水痘疫苗批签发量预计全年达到770万份，同比增长67%；狂犬疫苗批签发量增长显著，预计受益于疫苗竞争格局变化。
- 市场占有率提升：水痘疫苗在2017年批签发占比约35%，公司有望通过市场拓展提升市占率。
- 投资建议：给予买入-A投资评级，6个月目标价210.5元，对应2018年37倍动态市盈率。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
28.97 |
41.02 |
56.35 |
70.68 |
85.74 |
| 净利润（亿元） |
4.85 |
6.62 |
9.68 |
12.67 |
16.22 |
| 每股收益（元） |
2.85 |
3.89 |
5.69 |
7.45 |
9.53 |
| 市盈率（倍） |
62.3 |
45.6 |
31.2 |
23.8 |
18.6 |
| 市净率（倍） |
7.7 |
6.8 |
6.0 |
5.0 |
4.1 |
成长性指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
20.6% |
41.6% |
37.4% |
25.4% |
21.3% |
| 营业利润增长率 |
29.7% |
40.6% |
47.4% |
31.7% |
26.5% |
| 净利润增长率 |
26.1% |
36.5% |
46.3% |
30.9% |
28.0% |
盈利能力指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
79.4% |
81.9% |
84.1% |
85.6% |
86.9% |
| 营业利润率 |
28.0% |
27.8% |
29.8% |
31.3% |
32.6% |
| 净利润率 |
16.7% |
16.1% |
17.2% |
17.9% |
18.9% |
| ROE |
12.4% |
15.0% |
19.2% |
20.9% |
22.1% |
| ROA |
10.9% |
12.6% |
16.2% |
17.5% |
18.3% |
| ROIC |
50.5% |
29.8% |
39.9% |
51.6% |
54.9% |
偿债能力指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
28.3% |
29.3% |
27.3% |
25.1% |
22.6% |
| 流动比率 |
2.78 |
2.66 |
2.99 |
3.38 |
3.91 |
| 速动比率 |
2.36 |
1.73 |
2.44 |
2.46 |
3.32 |
| 利息保障倍数 |
-42.33 |
-120.26 |
-150.15 |
-112.57 |
-91.03 |
风险提示
投资评级
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 目标价：210.5元（对应2018年37倍动态市盈率）
股价表现
- 股价（2018-10-19）：177.46元
- 12个月价格区间：153.17/255.30元
- 相对收益：1M -9.77%，3M -7.63%，12M 43.86%
- 绝对收益：1M -18.6%，3M -26.37%，12M 8.58%
