20171012-川财证券-长春高新-000661.SZ-深耕生长激素领域_扬帆加速远航_42页_1mb

长春高新（000661）详细总结

核心内容

长春高新是一家以重组蛋白药物为核心业务的医药生物企业，旗下拥有金赛药业、百克生物、华康药业和高新地产四大业务平台。公司深耕生长激素领域，产品线覆盖短效粉针、短效水针、长效水针及口服糖针，是国内剂型规格最全、适应症拓展最丰富的企业之一。同时，公司在重组人促卵泡激素、疫苗等业务板块也具有较强的竞争力。

主要观点

• 生长激素领域持续领先：长春高新在生长激素领域持续创新，率先推出短效粉针、短效水针和长效水针，市场渗透率低但提升空间巨大，预计若提升至5%，将再造三个长春高新。
• 长效生长激素即将放量：金赛药业的长效生长激素水针已完成IV期临床试验，即将进入快速放量期，预计将在未来几年内显著提升公司业绩。
• 重组人促卵泡激素进口替代加速：国内重组人促卵泡激素市场容量大，金赛药业作为唯一国产品牌，在省级招标中表现不俗，有望实现对进口品牌的替代。
• 疫苗业务高增长延续：百克生物的水痘减毒活疫苗在行业回暖和二胎政策放开的背景下，迎来快速增长。同时，公司正在推进鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等新品的开发。
• 营销投入加大：公司大幅增加销售人员比例和费用投入，助力核心产品快速放量，进一步提升市场占有率。

关键信息

生长激素市场分析

• 国内生长激素市场渗透率不足1%，而美国为25倍于国内，市场提升空间巨大。
• 金赛药业是国内生长激素市占率第一，2016年市占率达61.4%，主要产品包括短效粉针、短效水针和长效水针。
• 金赛药业的长效水针在2014年上市，IV期临床试验即将完成，预计未来将显著提升业绩。
• 长效生长激素将带来更高的患者依从性，有望成为未来趋势。

重组人促卵泡激素

• 国内重组人促卵泡激素市场容量约36亿，金赛药业为国内首仿，市占率约1.88%，进口替代空间大。
• 金赛药业重组人促卵泡激素中标省份最多，治疗费用与进口产品相近，具备较强竞争力。
• 若市场渗透率提升30%，预计贡献2.68亿归母净利润，超过半个长春高新体量。

疫苗业务

• 百克生物是长春高新的唯一疫苗业务平台，水痘减毒活疫苗已上市，预计2017-2019年收入分别为30.2亿、50.5亿、62.6亿。
• 水痘疫苗在2016年因山东疫苗事件受到冲击，但2017年H1已恢复增长，中标省份最多。
• 狂犬病疫苗已解决生产工艺问题，有望贡献业绩增量。鼻喷流感疫苗预计2018年上市，可能成为3亿元级产品。

其他业务

• 华康药业作为中成药平台，稳定贡献业绩。
• 高新地产作为辅助业务，虽贡献率低，但有望持续增长。
• 金赛药业还布局奥曲肽微球制剂和曲普瑞林微球制剂，未来成长空间值得期待。

财务预测与估值

首次覆盖予以“增持”评级，预计2018年合理目标市值为370亿元。

风险提示

• 长效生长激素销售不及预期
• 重组人促卵泡激素进口替代进展缓慢
• 疫苗安全性风险
• 新药研发上市进度缓慢
• 房地产业务大幅波动

总结

长春高新凭借在生长激素领域的持续创新和领先地位，以及疫苗业务的快速成长，展现出强劲的增长潜力。随着长效生长激素放量和重组人促卵泡激素进口替代的加速，公司有望实现业绩的大幅增长。此外，百克生物在疫苗领域的布局也为公司提供了新的增长点。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司整体具备良好的发展前景，值得投资者关注。