20220526-中原证券-调味品2021年及2022年一季度业绩分析_销售常态增长_成本消蚀利润_7页_714kb

调味品行业2021年及2022年一季度业绩分析总结

核心内容

本报告分析了调味品行业在2021年及2022年一季度的业绩表现，重点关注营收增长、成本压力、销售费用率变化、产品价格与销量波动，以及股东回报率的回落情况。同时，报告提出了未来行业及个股的投资策略与风险提示。

主要观点

• 营收增长维持常态：调味品行业2021年营收同比增长14.63%，2022年一季度同比增长10.05%，整体增长趋势与过去四年基本一致。
• 销售现金表现优于营收：2021年销售现金同比增长48.73%，远高于营收增长34个百分点；2022年一季度销售现金同比增长54.61%，销售现金流入保持良好势头。
• 成本压力显著：2021年行业营业成本同比增长77.13%，2022年一季度同比增长67.45%，成本涨幅远超收入增长，导致毛利率下滑。
• 销售费用率下降：2021年销售费用率同比下降1.6个百分点，2022年一季度下降1.87个百分点，反映市场投入减少。
• 基础调味品量价疲弱，复合调味品表现略好：基础调味品销量普遍下滑，价格也有所下降，而复合调味品销量虽有下滑，但价格相对稳定，提价能力较强。
• 股东回报率回落：2021年ROE降至18.36%，较2020年下降4.4个百分点；2022年一季度进一步回落，反映盈利能力恶化。
• 投资策略：调味品板块自2021年1月以来累计下跌35.46%，当前市盈率38.41倍，较年初大幅下降。未来关注行业成本下行及消费复苏情况，头部企业具备较强的盈利修复潜力。

关键信息

行业表现

• 营收增长：2021年行业营收增长14.63%，2022年一季度增长10.05%。
• 销售现金增长：2021年销售现金增长48.73%，2022年一季度增长54.61%。
• 成本压力：2021年营业成本增长77.13%，2022年一季度增长67.45%。
• 毛利率下滑：2021年毛利率降至30.32%，同比下降9.2个百分点；2022年一季度降至31.86%，同比下降6.3个百分点。
• ROE回落：2021年ROE为18.36%，较2020年下降4.4个百分点；2022年一季度进一步回落。

个股表现

销售与价格变化

• 基础调味品：酱油、食醋、榨菜等销量同比下滑，价格普遍下降。
  • 海天味业酱油均价上涨7.87%，涪陵榨菜榨菜均价上涨13.4%。
  • 恒顺醋业食醋均价下降8.61%，中炬高新调味品均价下降3.32%。
• 复合调味品：销量虽有下滑，但价格相对稳定，提价能力较强。
  • 安记食品复合调味品均价上涨10.88%，天味食品火锅底料均价上涨4.27%。

股价与业绩修复弹性

• 基础零售调味品业绩调整幅度较大，未来修复弹性显著。
• 海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜等公司股价自2021年1月以来跌幅较大，分别为46.85%、62.8%、50.66%、20.16%。

风险提示

• 消费修复不及预期：疫情反复影响消费复苏，导致调味品销量和价格持续承压。
• 下游需求不振：餐饮行业长期低迷，对调味品需求产生负面影响。
• 成本压力持续：尽管2022年下半年行业成本有望下行，但短期内仍面临较大成本压力。

投资建议

• 行业评级：同步大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在-10%至10%之间）。
• 公司评级：
  • 增持：海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜。
  • 投资策略：关注成本下行趋势与消费复苏，看好头部企业盈利修复潜力。

结论

调味品行业在2021年及2022年一季度面临较大的成本压力和消费疲弱带来的盈利下滑。然而，随着成本逐步下行及消费复苏，行业盈利修复的可能性较大，未来有望迎来新一轮的股价表现。建议投资者关注头部企业，把握行业复苏机会。