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食品饮料行业调味品2022中报总结

核心内容

2022年上半年调味品行业整体呈现底部已过、静待回暖的趋势。尽管Q2受疫情扰动影响，餐饮需求承压，但部分企业通过提价、渠道优化和费用调整，实现了稳健增长。随着疫情管控逐步放开，行业有望在下半年迎来收入和利润的环比改善。

主要观点

收入表现分化

• 酱油板块：受Q2低基数影响，收入增长提速，海天味业、中炬高新、千禾味业全年任务完成率分别达48%、50%、53%。千禾味业因家庭渠道占比高，受疫情影响较小。
• 食醋板块：恒顺醋业受华东疫情影响，物流受限，主业增速放缓，但预计随着疫情缓解，Q3及下半年将逐步改善。
• 榨菜板块：涪陵榨菜因提价策略，Q2营收表现较好，但销量增长受限。预计H2销量有望加速。
• 酵母板块：海外业务放量推动收入提速，国内业务因前期提价和下游需求疲弱，增速放缓。
• 复合调味品板块：C端景气回升带动增长，但定制餐调受疫情影响阶段性承压。天味食品、颐海国际、日辰股份等企业表现分化。

毛利率承压，部分企业改善

• 成本压力：2022Q2调味品各品类成本压力达到本轮上行周期峰值，毛利率普遍承压。
• 毛利率改善：
  • 榨菜因提价和低价青菜头使用，毛利率同比提升约2.7pct。
  • 天味食品通过促销力度收窄，毛利率同比提升3.9pct。
  • 安琪酵母预计H2成本压力将缓解，毛利率有望回升。
  • 颐海国际关联方业务毛利率较低，未来价格下调空间有限。

费用率同比改善

• 随着收入释放规模效应和疫情背景下费用投放受限，调味品企业销售费用率有所下降。
• 千禾味业、涪陵榨菜、天味食品销售费用率同比改善明显，主要因其2021H1广宣投入较大，2022H1进入费用收缩周期。

净利率承压，期待成本回落

• 多数企业净利率因成本上行而承压，但部分企业因费用率改善，净利率表现相对较好。
• 预计H2成本压力将逐步缓解，利润弹性显现，企业净利率有望回升。

关键信息

• 行业整体表现：调味品板块在Q2疫情扰动下仍保持稳健增长，进入H2有望回暖。
• 企业推荐：重点推荐天味食品、海天味业，因其格局改善、景气向好、经营拐点显现；日辰股份受益于餐饮边际改善，预计营收与利润率双升。
• 风险提示：
  • 疫情反复可能影响餐饮需求复苏及供应链效率。
  • 原料包材价格超预期上行将压制企业利润。
  • 报告中的测算模型存在局限性，可能与实际情况产生偏差。

投资建议

• 投资评级：维持“增持”建议。
• 重点推荐：天味食品、海天味业、日辰股份。
• 预期展望：2022H2餐饮需求回暖，成本压力缓解，调味品企业经营有望提速。

结构总结

风险提示

• 疫情反复风险
• 成本超预期上行风险
• 测算模型的局限性

作者信息

• 分析师：符蓉（执业证书编号：S0680519070001），邮箱：furong@gszq.com
• 研究助理：陈昕晖（执业证书编号：S0680122030023），邮箱：chenxinhui@gszq.com

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