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食品饮料行业调味品2022三季报总结

核心内容

2022年第三季度，调味品行业整体呈现需求边际改善趋势，但盈利仍受成本上行影响承压。随着疫情逐步缓解，下游餐饮需求有所复苏，部分企业通过渠道优化和产品结构调整实现增长，但行业仍面临原料价格高位、库存调整、费用控制等多重挑战。

主要观点

1. 收入表现

• 整体稳健增长：受餐饮需求弱复苏影响，调味品行业收入整体呈现环比改善、同比稳健增长。
• 企业分化明显：
  • 海天味业：主动控发货去库存，短期承压，但预计Q4发货有望改善。
  • 中炬高新：C端为主，渠道调整成效显现，Q3延续良性增长。
  • 千禾味业：以C端为主，渠道优化推动零添加产品回暖，Q3收入增长良好。
  • 恒顺醋业：受益于低基数及营销改革，Q3收入同比高增，预计全年增速超15%。
  • 涪陵榨菜：提价贡献明显，销量受疫情扰动，但渠道库存逐步回落，Q4收入有望改善。
  • 安琪酵母：国内业务承压，海外业务高增，预计Q4国内业务将环比改善。
  • 天味食品：渠道管理改善，Q3营收超预期，火锅底料和冬调表现强劲。
  • 日辰股份：Q3收入同比小幅下滑，但环比改善，全年收入预计持平。
  • 宝立食品：B端需求边际改善，C端持续放量，轻烹业务占比提升。

2. 毛利率表现

• 成本拖累毛利率承压：主要原料价格高位尚未完全传导至成本端，调味品企业毛利率普遍下滑。
• 企业差异显著：
  • 海天味业：毛利率同比-2.6pct。
  • 中炬高新：毛利率同比+0.6pct。
  • 千禾味业：毛利率同比-6.4pct。
  • 恒顺醋业：毛利率同比-8.7pct，产品结构调整和包材成本上升是主因。
  • 涪陵榨菜：毛利率同比+1.8pct，低价原料投入和销售费用率改善。
  • 安琪酵母：毛利率同比-2.6pct，糖蜜成本上升和低毛利制糖业务占比提升。
  • 天味食品：毛利率同比-0.8pct，原料成本和促销活动影响。
  • 日辰股份：毛利率同比-1.5pct，高毛利渠道占比下降。
  • 宝立食品：毛利率同比+8.0pct，轻烹业务占比提升。

3. 费用率表现

• 费用率持续改善：规模效应显现，企业积极降本提效，销售费用率同比普遍下降。
• 企业差异显著：
  • 海天味业：销售费用率同比-0.8pct。
  • 中炬高新：销售费用率同比-0.5pct。
  • 千禾味业：销售费用率同比-3.1pct。
  • 恒顺醋业：销售费用率同比-6.2pct。
  • 涪陵榨菜：销售费用率同比-6.8pct。
  • 安琪酵母：销售费用率同比+0.0pct。
  • 天味食品：销售费用率同比-11.2pct，广告费用确认较少，业绩弹性更明显。
  • 日辰股份：销售费用率同比+0.8pct。
  • 宝立食品：销售费用率同比+10.3pct，C端推广投入增加。

4. 净利率表现

• 品类分化明显：酱油企业净利率普遍承压，食醋、榨菜和复调板块则呈现不同程度的改善。
• 企业差异显著：
  • 恒顺醋业：净利率回升，费用率改善。
  • 涪陵榨菜：盈利弹性释放，净利率改善。
  • 安琪酵母：净利率表现平稳，提价对冲成本压力。
  • 天味食品：净利率明显回升，广告费用减少。
  • 日辰股份：净利率下滑，产品结构影响。
  • 宝立食品：净利率承压，费用率上行。

关键信息

• 行业趋势：调味品行业整体呈现需求边际改善，盈利弹性有望释放。
• 重点推荐企业：
  • 天味食品：行业景气向好，渠道管理改善。
  • 海天味业：需求与成本边际改善，估值回落至合理区间。
  • 日辰股份：受益于新客户拓展及需求修复，增长可期。
• 风险提示：
  • 疫情反复可能继续拖累餐饮复苏及供应链效率。
  • 原料成本若超预期上行，将压制企业盈利弹性。
  • 相关测算存在局限性，结论仅供参考。

投资建议

• 整体趋势：调味品行业在成本高位已过，静待原料价格回落，后续盈利弹性有望释放。
• 推荐逻辑：关注需求修复和成本改善的双重驱动，重点推荐具备渠道优化能力和产品结构优势的企业。

结构清晰总结