20180620-申万宏源-国投电力-600886.SH-国投北疆4号机组投产_成长属性不断体现_3页_446kb

报告摘要

本报告对国投电力（600886）进行了深入分析，重点围绕其火电和水电业务发展、财务表现及未来盈利预测展开，整体评级由“增持”上调至“买入”。

火电业务优化：国投北疆二期工程4号机组（100万千瓦）于2018年6月14日完成168小时试运行并正式投产，标志着公司火电装机规模显著扩张。目前公司火电装机容量达1475.6万kW，占总装机的45%。公司无30万kW以下机组，单机规模大，具有成本效率优势。
火电盈利改善：2017年火电业务受煤价上涨和发电效率低拖累，出现亏损。2018年Q1受益于用电需求回暖及区域水电负荷下降，火电利用小时数同比提升205小时，预计全年业绩弹性达16.6%。
水电业务稳步增长：公司拥有雅砻江全流域开发权，当前控股水电装机容量1672万千瓦。预计2025年水电装机容量将达2852万千瓦，主要来自中游和上游项目。雅砻江中游杨房沟、两河口水电站已核准开工，计划2021-2023年投产，为公司带来长期增长潜力。
盈利预测上调：综合考虑来水、煤价及电力供需等因素，公司2018-2020年归母净利润预测分别为39.5亿、42.1亿和45亿元，对应PE分别为13倍、12倍和11倍，显示出较高的估值吸引力。
财务表现分析：2017年公司净利润为10,103百万元，同比增长-3.02%。2018年Q1净利润为7,860百万元，同比减少27.84%。预计2018年净利润为6,559百万元，同比增长-17.47%；2019年和2020年分别增长22.40%和6.90%。毛利率稳定在40%左右，经营性利润率逐步回升。

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	31,280	29,271	31,645	36,338	38,347	38,754
营业收入同比增长率(yoy)	-5.09%	-6.42%	8.11%	14.80%	5.50%	1.10%
净利润	10,103	7,860	6,559	7,749	8,418	9,001
净利润同比增长率(yoy)	-3.02%	-27.84%	-17.47%	22.40%	6.50%	6.90%
每股收益(元)	0.80	0.58	0.48	0.58	0.62	0.66
ROE(%)	20.42%	13.66%	10.58%	11.50%	10.90%	10.40%

股票投资评级：买入（Buy）表示相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）表示相对强于市场表现5%~20%；中性（Neutral）表示相对市场表现在-5%~5%之间；减持（Underperform）表示相对弱于市场表现5%以下。
基准指数：沪深300指数
评级调整原因：基于火电效率改善、水电装机增长确定性高及盈利预测上调，上调评级至“买入”。