20250429-国金证券-国投电力-600886.SH-电价下滑影响收入_水电增发改善盈利_4页_1mb

2024年年报及2025年一季报显示，公司全年实现营收5782亿元（同比+20%），归母净利润664亿元（同比-9%）。1Q25营收1312亿元（同比-70%），归母净利润208亿元（同比+21%）。公司24年计划现金分红0.4565元/股（含税），分红比例达55%。

水电业务受益于来水改善及两河口项目满蓄，2024年水电上网电量1035亿度（同比+105%），1Q25水电上网电量251亿度（同比+180%）。受丰水期电量结构性增加及市场化交易价格波动影响，2024年水电平均上网电价同比下降30%至0.291元/kWh。但由于折旧等固定成本压缩，成本降幅（0.001元/kWh）大于电价降幅，带动毛利率同比+143个百分点至61.6%。

2024年公司税前利润同比+105%，但归母公司净利润同比-9%，主要因所得税费用增至约163亿元。其中，调整以前期间所得税影响贡献约62.8%增量，部分新能源子公司税收优惠到期（"三免三减半"）影响贡献约27.3%增量。

1Q25因电价下行（0.355元/kWh，同比-8.3%）及火电发电空间被清洁能源挤压，营收同比-70%。火电上网电量同比-327%，天津、广西、福建等地火电降幅超30%，主要受清洁能源发电量激增影响。

未来三年净利润预测分别为2025E（665亿元）、2026E（704亿元）、2027E（732亿元），对应EPS为0.83/0.88/0.91元，当前PE估值为18倍、17倍、17倍，维持“买入”评级。

主要风险包括：来水情况波动、煤价下行、用电需求不及预期、新能源装机延迟及市场化交易导致的量价波动。

财务数据显示，2024年公司主要经营指标（营收、净利润等）均实现增长，但净利率受所得税及部分成本因素影响有所波动。表中披露，公司2024年资产负债率63.22%，净负债/股东权益109.47%，现金流与盈利水平基本匹配。

市场相关报告评级显示，近期多数机构维持“买入”建议，历史目标价区间在1525-1618元，当前股价对应PE估值维持吸引力，投资建议综合评分达100分。

特别声明：本报告基于公开数据及研究人员认定的可信信息，内容仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合自身风险承受能力及独立判断。