20240904-华源证券-国投电力-600886.SH-雅砻江业绩平稳_火电提供盈利弹性_3页_490kb

公用事业行业深度分析报告—电力公司专题

公司与评级信息

• 股票代码: 600886SH
• 评级: 买入（维持至2024年底，基于水电资产重估潜力）
• 证券研究机构: 华源证券研究

业绩概要

• 营收与利润高速增长：中报显示国投电力2024年上半年营业收入27102亿元（同比增长279%），归母净利润3744亿元（同比增长1219%），超出市场预期。
• 电价下行压力明显：受益于雅砻江流域来水改善，2024年上半年发电量同比增长938%，但平均上网电价同比下降18.5%，抑制部分盈利弹性。
• 水电资产核心壁垒待注重新定价：分析师维持PE估值16-13倍，指出水电行业与宏观关联弱的低协方差特性有望推动估值提升。
• 火电板块扭亏为盈：得益于煤价下降，当年扭亏，为公司利润增长贡献76.7亿元。

电力板块布局变化

水电（主要为川藏水电）

• 雅砻江水电亮点：发电量激增（6月同比增3724%），但受电价下跌影响，净利润同比增长256%。
• 大朝山电站势能充足：同比发电量增1358%，电价同期增21.6%，实现净利36亿元，同比增长21%。

火电（四家主力公司部分）

• 四家上市公司全部盈利：实现净利润合计0.03+23.8+5.26+2.31=7.9亿元，对比亏损期贡献大幅提升。

财务财务与投资价值

• 财务控制下沉成本：上半年财务费用下降181亿元，净利增长规模扩大。
• 估值与盈利预期：分析师维持2024-2026年归母净利润预测为7,542亿/8,503亿/9,088亿，当前估值区间PE从16倍降至13倍，建议长期配置。
• 风险提示：来水波动/电价政策变。

估值与研判逻辑

• 底层逻辑：水电行业因其经营环境“与宏观经济弱相关”和盈利模式“高度确定性”，是防守型低波动资产，符合投资组合理论中对低协方差资产重估预期。
• 行业估值差仍有空间，维持“买入”推荐，建议配置节奏利用市场定价惰性获取超额收益。