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国投电力（600886）Q2业绩点评总结

核心内容

国投电力在2022年第二季度实现了量价齐升，整体业绩表现优于市场，主要得益于水电项目投产及来水偏丰，同时新能源资产持续扩张，推动公司盈利能力提升。公司维持“买入”投资评级，预计未来三年净利润将稳步增长。

主要观点

1. 水电业务表现强劲

• Q2上网电量：354.15亿千瓦时，同比增长 7.41%。
• H1上网电量：664.02亿千瓦时，同比增长 4.17%。
• 电价增长：Q2上网电价0.350元/千瓦时，同比增长 4.51%；H1上网电价0.359元/千瓦时，同比增长 7.92%。
• 水电高增长原因：
  • 两杨水电站投产；
  • 雅砻江流域来水偏丰；
  • 二季度水电上网电量245.68亿千瓦时，同比增长 41.32%；
  • H1水电上网电量426.83亿千瓦时，同比增长 25.54%。

2. 火电业务受丰水期影响

• Q2火电上网电量：90.58亿千瓦时，同比下降 34.62%；
• H1火电上网电量：203.67亿千瓦时，同比下降 22.79%；
• 火电电价上涨：Q2火电上网电价0.470元/千瓦时，同比增长 26.82%，主要由于电力供需紧张和市场化交易推动。

3. 新能源项目持续推进

• 风电：
  • 2021年以来完成高排风电4.8万千瓦项目收购，酒泉20万千瓦项目投产；
  • Q2风电上网电量12.93亿千瓦时，同比下降 2.24%；
  • Q2风电上网电价0.556元/千瓦时，同比增长 18.16%。
• 光伏：
  • 完成横峰、颍上、濉溪等22万千瓦项目收购，景峡、阜新共计9万千瓦项目投产；
  • Q2光伏上网电量4.96亿千瓦时，同比增长 21.56%；
  • Q2光伏上网电价0.935元/千瓦时，同比增长 0.40%。
• 海外项目：上半年英国Afton5万千瓦陆上风电和泰国0.98万千瓦垃圾发电项目分别实现发电量0.78亿/0.37亿千瓦时。

关键信息

1. 盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为 63.43亿元、67.90亿元、70.46亿元；
• PE（市盈率）：分别为 13.24倍、12.37倍、11.92倍；
• EPS（每股收益）：预计分别为 0.85元、0.91元、0.95元；
• ROE（净资产收益率）：预计分别为 11%、11%、10%。

2. 财务指标

• 营业收入：预计2022年为 519.11亿元，同比增长 19%；
• 营业成本：预计2022年为 317.98亿元；
• 净利润：预计2022年为 63.43亿元，同比增长 160%；
• 资产负债率：预计2022年为 61%，逐年下降；
• 流动比率：预计2022年为 0.59，保持稳定；
• 速动比率：预计2022年为 0.55，略有改善。

3. 估值指标

• P/B（市净率）：预计2022年为 1.45，逐年下降；
• P/S（市销率）：预计2022年为 1.62，逐年下降；
• EV/EBITDA：预计2022年为 7.70，逐年下降。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响电力需求及电价；
• 政策变动风险：电力行业政策调整可能对业务产生影响；
• 来水不及预期：水电业务受自然条件影响较大；
• 电力需求不及预期：可能影响公司盈利能力；
• 电价下滑风险：市场化交易机制变化可能影响收入。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅 20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅 10%~20%；
• 中性：相对沪深300指数涨幅 -10%~10%；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅 10%以上。

分析师信息

• 杨阳：国海证券公用事业和中小盘团队首席分析师，具有5年证券从业经验，曾获多项分析师奖项；
• 钟琪：国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券。

总结

国投电力在2022年第二季度实现量价齐升，水电业务受益于两杨投产及来水偏丰，火电因供需紧张电价显著上涨，新能源项目持续扩张推动公司业绩增长。公司盈利预测乐观，估值指标持续下降，维持“买入”评级。但需关注宏观经济、政策、来水及电价波动等风险因素。