20181031-天风证券-国投电力-600886.SH-电量_电价高增长_火电业绩向好_前三季度归母净利35.95亿元_4页_1mb

国投电力（600886）2018年三季报总结

核心内容

国投电力在2018年前三季度业绩表现亮眼，营业收入、净利润及每股收益均实现同比增长。公司整体盈利能力提升，主要得益于电量和电价的高增长，尤其是火电板块的显著改善。

主要观点

• 业绩增长：2018年前三季度公司实现营收302.87亿元，同比增长25.13%；归母净利润35.95亿元，同比增长21.76%；EPS为0.53元。
• 发电量增长：前三季度发电量达1124.81亿千瓦时，同比增长17.01%。其中，火电发电量同比增长47.21%，是主要增长动力。
• 电价提升：平均上网电价为0.314元/千瓦时，同比增长7.17%。水电和火电电价增长显著，分别提升3.66%和4.55%，而风电和光伏则略有下降。
• 火电盈利改善：尽管动力煤价格高位波动，但火电发电量和电价的双重增长带动其盈利状况明显好转，成为公司业绩提升的关键因素。
• 盈利预测上调：基于公司业绩超预期，公司2018-2020年归母净利润预测由35.3/41.1/46.1亿元调整为40.1/45.6/53.9亿元，对应EPS由0.43/0.50/0.56元调整为0.59/0.67/0.79元。

关键信息

电量增长分析

• 水电：发电量占比57.06%，同比增长1.45%。主要受雅砻江和小三峡流域来水量增加影响，但国投大朝山因上游来水量减少略有下降。
• 火电：发电量占比41.33%，同比增长47.21%。增长原因包括：
  • 全社会用电量增加，广西、福建、甘肃火电机组利用小时数提升。
  • 部分区域降水量偏枯，火电需求上升。
  • 溪洲湾二期200万千瓦机组投产，北疆二期200万千瓦机组于6月投产。
  • 国投北部湾与大用户签约直购电，提升发电量。
• 新能源：风电和光伏发电量分别增长36.35%和70.03%，受益于市场消纳能力提升及新项目投产。

上网电价变化

• 平均上网电价：同比增长7.17%，达到0.314元/千瓦时。
• 水电：上网电价同比增长3.66%，主要由于云南省不再执行丰枯分时电价，以及市场电折价收窄。
• 火电：上网电价同比增长4.55%，主要受益于市场电折价收窄。
• 风电：上网电价同比下降0.91%。
• 光伏：上网电价同比下降11.2%。

盈利预测调整

• 2018-2020年发电量增速：预计分别为17.3%、5.65%、5.53%。
• 电价预测：预计2018-2020年电价与2018年前三季度持平。
• 煤电标煤单价：预计分别为705元/吨、695元/吨、695元/吨。
• 归母净利润预测：调整为40.1/45.6/53.9亿元，EPS调整为0.59/0.67/0.79元。

财务数据

• 营业收入：2018年预计为39,764.78亿元，同比增长25.66%。
• 净利润：2018年预计为4,009.68亿元，同比增长24.05%。
• 投资净收益：2018年预计为450.00亿元，同比增长28.85%。
• 货币资金：较年初增加83.59%，主要由于雅砻江水电营收增长。
• 资产负债率：预计从2017年的70.85%下降至2018年的66.66%。
• 市盈率（P/E）：预计从2017年的14.57降至2018年的11.75，2020年进一步降至8.74。
• 市净率（P/B）：预计从2017年的1.54降至2018年的1.42，2020年降至1.19。
• EV/EBITDA：预计从2017年的11.27降至2018年的8.25，2020年降至5.88。

风险提示

• 用电量不达预期：可能影响公司业绩。
• 水电来水不足：可能影响水电发电量和收益。
• 证监会未核准配股方案：可能影响公司融资能力。

总结

国投电力在2018年前三季度表现出色，得益于电量和电价的双重增长，尤其是火电板块的盈利改善。公司预计未来三年将继续保持增长趋势，盈利预测上调，投资评级维持“买入”。然而，需关注用电量和水电来水的不确定性，以及融资计划的进展。