20250425-华源证券-中国广核-003816.SZ-业绩低于预期_关注辅助服务费用下降和新机组投产_3页_299kb

中国广核 (003816.SZ) 投资总结

核心内容

中国广核（003816.SZ）发布2025年一季度报告，显示公司营业收入同比增长4.41%，但归母净利润同比下滑16.1%，低于市场预期。业绩下滑主要由市场化电价下降、费用增加以及所得税费用上升所致。尽管如此，公司仍拥有较强的中长期装机成长性，未来业绩有望改善。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2025年Q1为200.3亿元，同比增长4.41%。
• 归母净利润：2025年Q1为30.3亿元，同比下滑16.1%，低于预期。
• 上网电量：2025年Q1为452.2亿千瓦时，同比增长14.1%。
• 影响因素：
  • 市场化电价下滑，广东省1-3月综合价为0.372-0.378元/千瓦时，低于年度长协价0.392元/千瓦时。
  • 研发费用增加1.8亿元，主要由于研发进度确认节奏变化。
  • 所得税费用增加1.4亿元，与部分机组所得税优惠政策到期相关。

红沿河机组表现

• 红沿河机组2025年Q1上网电量同比下降5.74%，但投资收益同比增长5.61%。
• 辅助服务费用下降可能是主要原因，辽宁地区调峰交易报价上限由1元/千瓦时降至0.3749元/千瓦时。
• 随着辅助服务费用下降，红沿河机组全年盈利前景值得期待。

在建机组与资产注入

• 截至2024年底，公司拥有在建装机16台，预计在2025-2032年陆续投产。
• 惠州核电项目已满足注入条件，预计2025-2026年启动注入，为公司业绩提供支撑。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2025-2027年归母净利润预计分别为108.2亿元、113亿元、120亿元。
  • 当前股价对应的PE分别为16倍、16倍、15倍。
• 股息率：
  • 按照2024年股利支付率44.36%计算，2025-2027年股息率分别为2.7%、2.8%、3.0%。
  • 公司2025-2027年股息率预计为4.2%、4.4%、4.6%。
• 投资评级：维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 电价波动风险：市场化电价可能继续下滑，影响公司盈利能力。
• 电量波动风险：上网电量可能受外部环境影响。
• 资产注入不确定性：惠州核电项目注入存在时间与政策不确定性。

结论

中国广核在2025年一季度业绩略低于预期，主要受电价下降和费用增加影响。但公司拥有较强的中长期装机增长潜力，红沿河机组盈利有望提升。惠州核电项目注入预计年内启动，为公司业绩带来新的增长点。基于盈利预测和估值分析，公司维持“买入”评级，未来三年股息率有望稳步上升，投资价值值得关注。