20160322-申万宏源-煤炭行业供给侧改革影响研究_否极泰来_22页_1mb

报告摘要

否极泰来——煤炭行业供给侧改革影响研究总结

核心内容概述

本报告分析了中国煤炭行业供给侧改革的影响，重点围绕产能现状、政策演变、历史脱困经验及行业未来发展趋势。报告指出，煤炭行业正经历从产能过剩到紧平衡的转变，行业盈利能力将出现分化，并对相关企业进行了估值分析和投资建议。

一、煤炭产能研究

1.1 全国煤炭产能现状

总产能：全国总产能略高于40亿吨，其中合法矿井产能为34.2亿吨，超产能力约5.1亿吨，非法矿井产能约2亿吨。
产能分布：
- 30万吨以下矿井占合法矿井总数的68%，但产能仅占10%，将是未来去产能的重点对象。
- 合法产能主要集中在五大区域：山西、内蒙古、陕西、宁夏、新疆。
- 在建产能约14.96亿吨，预计总投资超过1.5万亿元，但实际建设进度缓慢，多数已停建。

1.2 在建产能基本停止建设

投资意愿下降：自2009年起的产能投资在2012年达到顶峰，之后持续下降，2013年后投资主要流向下游产业。
融资能力丧失：2013年后金融机构将煤炭列为退出类行业，导致企业融资困难，煤炭行业财务费用小幅下降，投资意愿有限。
产能利用率低迷：多数省份产能利用率低于60%，仅山西、内蒙古、贵州、新疆、青海等少数省份仍保持超产状态。

二、政策变化与去产能进程

2.1 政策从遏制超产转向去产能

政策演变：自2014年起，政策从遏制超产、减负逐步转向去产能，目标明确，措施加强。
政策影响：减负措施反而降低了行业边际成本，加剧了价格下跌压力，未能有效解决产能过剩问题。

2.2 自发去产能开始

减产情况：2015年起，各地自主关闭矿井，部分省份仅剩国有企业维持生产。
去产能规模：2015年关闭煤矿1万处，去产能3亿吨，预计未来3-5年将淘汰5亿吨左右产能，最终淘汰规模约7-8亿吨。

2.3 供给侧改革加速去产能

政策支持：中央出台去产能政策并配套专项资金，用于安置员工和处置不良资产。
安置方案：
- 内部安置
- 内部退养
- 合法解除劳动合同
- 扶持再就业
行业集中度提升：产量向内蒙古、山西、陕西等主产省集中，东部部分省区将退出煤炭生产。

三、历史脱困经验与股价表现

3.1 历次供给侧改革结果

1998年：国企改制、债转股，但行业仍长期低迷，盈利未改善。
2005年：关停小煤矿，改善安全形势，推动煤价上涨，行业进入黄金期。
2008年：资源整合提升门槛，催生大型矿井建设，但导致后续产能过剩。

3.2 股价表现

政策影响显著：每次供给侧改革政策出台后，煤炭板块均出现明显上涨，尤其在政策发布后第三个月至六个月收益最明显。
历史对比：上证指数与申万煤炭指数在政策周期内表现出显著差异，政策利好下煤炭板块相对市场表现强劲。

四、行业进入紧平衡，盈利能力分化

供需结构变化：随着去产能推进，行业将从严重过剩过渡到紧平衡状态。
盈利能力分化：
- 东部省份部分矿井可能实现盈亏平衡。
- 主产省山西、内蒙古、陕西因成本与煤质优势，仍能保持较高盈利。
投资建议：
- 推荐公司：西山煤电、潞安环能、永泰能源、陕西煤业等具备较强盈利能力的企业。
- 受益标的：具备矿业背景的不良资产处置类公司，如海德股份。

五、估值与投资评级

5.1 重点公司估值表（单位：元/股、倍）

| 简称 | 代码 | 评级 | 2016/3/15收盘价 | 14年EPS | 15年EPS | 16年EPS | 17年EPS | 14年P/E | 15年P/E | 16年P/E | 17年P/E | 14年PB |
|----------|------------|--------|------------------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|--------|
| 中煤能源 | 601898.SH | 增持 | 5.06 | 0.06 | -0.19 | -0.09 | 0.05 | 84.33 | -26.63 | -56.22 | 108.12 | 0.79 |
| 西山煤电 | 000983.SZ | 增持 | 7.40 | 0.09 | 0.09 | 0.12 | 0.15 | 85.35 | 82.22 | 61.67 | 49.33 | 1.40 |
| 潞安环能 | 601699.SH | 买入 | 7.08 | 0.43 | 0.08 | 0.10 | 0.13 | 16.58 | 88.50 | 70.80 | 54.46 | 1.11 |
| 阳泉煤业 | 600348.SH | 增持 | 6.46 | 0.33 | 0.06 | 0.08 | 0.10 | 19.58 | 107.67 | 80.75 | 64.60 | 1.14 |
| 平煤股份 | 601666.SH | 增持 | 4.17 | 0.08 | -0.85 | -0.65 | -0.54 | 49.58 | -4.91 | -6.42 | -7.72 | 0.91 |
| 兖州煤业 | 600188.SH | 增持 | 10.38 | 0.46 | 0.16 | 0.22 | 0.28 | 22.71 | 64.88 | 47.18 | 37.07 | 1.34 |
| 大同煤业 | 601001.SH | 中性 | 4.85 | 0.09 | -1.02 | -0.47 | -0.33 | 53.89 | -4.75 | -10.31 | -14.73 | 1.33 |
| 开滦股份 | 600997.SH | 中性 | 5.03 | 0.08 | -0.33 | -0.26 | -0.21 | 62.88 | -15.24 | -19.29 | -24.11 | 0.94 |
| 永泰能源 | 600157.SH | 增持 | 3.84 | 0.11 | 0.05 | 0.08 | 0.11 | 33.51 | 76.80 | 48.00 | 34.91 | 2.16 |

六、投资评级说明

证券评级：
- 买入（Buy）：相对市场表现20%以上；
- 增持（outperform）：相对市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%；
- 减持（underperform）：相对市场表现5%以下。
行业评级：
- 看好（overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（underweight）：行业弱于整体市场表现。