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否极泰来——煤炭行业供给侧改革影响研究总结

核心内容概述

本报告分析了中国煤炭行业的产能现状、政策变化趋势、历次供给侧改革的影响及当前行业盈利格局。研究指出，随着供给侧改革的推进，煤炭行业将逐步从严重过剩转向紧平衡状态，行业盈利能力将出现明显分化。

1. 煤炭产能研究

1.1 全国煤炭产能概况

• 总产能：全国总产能略高于40亿吨，其中合法矿井产能为34.2亿吨，超产能力约5.1亿吨，“非法矿井”产能约2亿吨。
• 合法矿井分布：
  • 9万吨以下：2650个，产能13026百万吨
  • 9-30万吨：1819个，产能23150百万吨
  • 30-90万吨：1050个，产能46812百万吨
  • 90-300万吨：846个，产能119087百万吨
  • 300-1000万吨：187个，产能81805百万吨
  • 1000万吨以上：35个，产能58070百万吨

1.2 在建产能基本停止建设

• 投资规模：14.96亿吨在建产能需投资约1.5万亿元，但企业投资意愿下降。
• 融资困境：2013年后金融机构逐步退出煤炭行业，导致融资困难，企业难以进行大规模新增产能投资。
• 实际进展：多数在建产能已停建，仅少数违规产能仍在建设，但缺乏合规手续，融资更为困难。

2. 政策变化——从遏制超产、减负到去产能

2.1 政策频出但效果有限

• 2014年7月开始召开煤炭脱困联席会议，政策集中于成本控制与遏制超产。
• 政策包括：
  • 进出口税率调整
  • 煤炭质量管理办法
  • 产能公示与超产控制
  • 资源税改革，替代各项基金收费
  • 各地减负措施与财政补贴
• 效果：政策虽出台，但未能有效解决产能过剩问题，反而因减负措施导致行业边际成本下降，加剧价格下跌。

2.2 自发去产能开始

• 2015年各地开始大规模自主关闭矿井，部分省份仅剩国有企业维持生产。
• 去产能影响：
  • 产量减少，产能利用率下降。
  • 仅山西、内蒙古、贵州、新疆、青海五省产量超过合法产能，其余省份产能利用率不足60%。

2.3 供给侧改革将加速去产能

• 政策落地后，去产能进度将快于预期。
• 预计在3-5年内退出产能5亿吨、减量重组5亿吨，最终淘汰产能7~8亿吨。
• 行业趋势：供需结构将由严重过剩转向紧平衡，部分企业将受益于产能退出带来的行业集中度提升。

3. 煤炭行业历次供给侧改革结果及股价表现

3.1 历史回顾

• 1998年：
  • 背景：非法小煤矿发展，价格低迷。
  • 措施：国企改制、债转股。
  • 效果：价格长期低迷，盈利未改善。
• 2005年：
  • 背景：非法小煤矿数量增加，安全事故频发。
  • 措施：关停小煤矿，提高最低门槛。
  • 效果：煤价上涨，安全形势改善，行业进入黄金期。
• 2008年后：
  • 背景：价格暴跌，安全事故增加。
  • 措施：山西资源整合，其他省份跟进。
  • 效果：煤价上涨，但催生了东部小矿与西部大矿建设，为未来过剩埋下隐患。

3.2 股价表现

• 政策发布后，煤炭板块在3-6个月内通常有较大涨幅。
• 历次政策后，申万煤炭指数在6个月内涨幅显著，达到17.4%~93.2%。

4. 行业进入紧平衡，盈利能力分化

• 行业趋势：随着去产能推进，行业将进入紧平衡状态。
• 盈利分化：
  • 东部省份部分矿井将由亏损转为盈亏平衡。
  • 主产省如山西、内蒙古、陕西的矿井因成本与煤质优势，仍将保持较好盈利。
• 重点公司推荐：
  • 推荐公司：西山煤电、潞安环能、永泰能源、陕西煤业。
  • 受益公司：具备矿业背景的不良资产处置类公司如海德股份。

关键信息总结

• 煤炭行业总产能约为40亿吨以上，但合法产能仅占34.2亿吨，超产与非法产能占比高。
• 在建产能因投资成本高、融资困难，实际建设进度缓慢，多数已停建。
• 近两年政策从遏制超产、减负逐步转向去产能，各地已开始自发关闭矿井。
• 历次供给侧改革后，行业价格与盈利均有明显改善，但部分改革措施反而导致产能扩张。
• 当前行业进入紧平衡状态，盈利能力将因成本差异而分化。
• 供给侧改革将加速去产能进程，行业集中度提升，主产省企业将受益，东部部分企业可能退出。

行业评级与投资建议

• 行业评级：整体“看好”。
• 重点推荐公司：
  • 西山煤电、潞安环能、永泰能源、陕西煤业。
• 受益公司：海德股份（不良资产处置）。

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