20171017-天风证券-宁夏建材-600449.SH-宁夏基建加速需求释放，叠加供给侧改革深入推进，水泥龙头率先受益_950kb

报告摘要

宁夏建材（600449）总结

核心内容

宁夏建材（600449）作为区域水泥龙头，受益于基建加速需求释放和供给侧改革的推进，2017年前三季度业绩显著提升。公司营业收入和归母净利分别同比增长27.48%和224.53%，表现出强劲的盈利能力。公司EPS达到0.6元，显示出良好的盈利表现。

主要观点

业绩增长显著：公司2017年前三季度营收和归母净利分别增长27.48%和224.53%，EPS为0.6元，远超前两年水平。
价格与销量双升：宁夏区域水泥价格在2017年4-7月处于高位区间，四季度有望突破。公司市占率50%，销量同比增长15%，在宁夏市场占据主导地位。
毛利率提升：第三季度毛利率达33.5%，环比、同比分别提高0.96、2.2个百分点，净利率13.35%，环比、同比分别提高0.7、2.07个百分点。
成本控制良好：营业成本增速22.9%低于营收增速27.48%，体现出成本控制能力的增强。
期间费用下降：期间费用微增1.46%，但期间费用率下降4.66个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别下降2.38、1.12、1.63个百分点。
受益供给侧改革：宁夏落后产能占比15%，区域总产能占比16%，公司作为主导企业，受益于供给进一步出清。
四季度影响因素：公司四季度参与北方错峰生产，预计营收增长30.13%，但归母净利亏损，主要受错峰时间拉长、气温偏低、同业竞争解决进程等因素影响。
盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.67、0.73、0.86元，对应PE分别为19.95、18.27、15.50倍，首次覆盖给予“买入”评级。
目标价格：目标价格为16.1元，高于当前价格13.29元。

关键信息

财务数据和估值

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	3,184.50	3,688.90	4,795.57	5,514.91	5,790.65
增长率(%)	-18.19	15.84	30.00	15.00	5.00
EBITDA(百万元)	479.71	596.13	890.07	1,013.04	1,060.40
净利润(百万元)	19.90	57.65	318.56	347.87	410.07
每股收益（元）	0.04	0.12	0.67	0.73	0.86
市盈率(P/E)	319.42	110.23	19.95	18.27	15.50

主要财务比率

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	24.41%	28.94%	29.50%	30.00%	30.20%
净利率	0.62%	1.56%	6.64%	6.31%	7.08%
ROE	0.48%	1.37%	7.21%	7.51%	8.39%
ROIC	0.46%	1.65%	7.75%	9.08%	11.12%
资产负债率	42.82%	42.71%	41.47%	33.90%	35.13%
净负债率	22.08%	14.11%	7.38%	30.19%	5.06%
流动比率	0.94	0.96	1.31	1.76	1.89
速动比率	0.78	0.84	1.04	1.51	1.58

风险提示

四季度需求不及预期
水泥价、量变动幅度不及预期

投资评级

类别	说明	评级	体系
股票投资评级	自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅	买入	预期股价相对收益20%以上

基本数据

指标	值
A股总股本(百万股)	478.18
流通A股股本(百万股)	478.18
A股总市值(百万元)	6,355.03
流通A股市值(百万元)	6,355.03
每股净资产(元)	9.42
资产负债率(%)	35.71
一年内最高/最低(元)	15.31/8.77

股价走势

结论

宁夏建材在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要受益于区域基建需求的释放和供给侧改革的推进。公司市占率高，销量增长显著，毛利率和净利率均有所提升，显示出良好的盈利能力。尽管四季度面临错峰生产带来的压力，但公司仍被给予“买入”评级，目标价格为16.1元。投资者需关注四季度需求变化及同业竞争解决进程等风险因素。

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