20220320-天风证券-宁夏建材-600449.SH-智慧物流业务增长迅猛_水泥主业需求承压_4页_875kb

宁夏建材（600449）总结

核心内容

宁夏建材（600449）在2021年实现营业收入57.8亿元，同比增长13.2%，但归母净利润下降至8.01亿元，同比下降17.0%。尽管水泥主业受需求下滑影响，但智慧物流业务收入增长迅猛，达到2324%的增长，成为公司收入增长的主要驱动力。

主要观点

• 水泥主业承压：2021年水泥销量下降8%，但吨均价上涨22元至279元/吨，吨成本上升33元至205元/吨，吨毛利下降11元至74元/吨。
• 智慧物流业务增长显著：智慧物流业务收入达到5.9亿元，占公司整体收入的10%，预计2022年将继续贡献利润增量。
• 盈利能力下降：2021年整体毛利率下降至24.7%，同比下降8.1个百分点；净利率下降至13.9%，同比下降5个百分点。
• 资本结构保持优良：2021年期末资产负债率为21.3%，略有上升，但整体仍处于较低水平。
• 大股东增持：大股东中国建材宣布以自有资金增持公司股份，金额不低于7000万元，不超过1亿元，表明对公司的长期投资信心。
• 盈利预测调整：由于2021年业绩不及预期，分析师下调2022-2023年净利润预测，新增2024年预测，预计净利润增长至10.0亿元。
• 投资评级维持“买入”：基于可比公司估值及公司基本面，分析师给予2022年8倍PE，目标价14.80元，维持“买入”评级。

关键信息

• 2021年财务表现：

  • 营业收入：57.8亿元，同比增长13.2%
  • 归母净利润：8.01亿元，同比下降17.0%
  • 扣非归母净利润：7.34亿元，同比下降20.5%
  • Q4收入：16.37亿元，同比增长32.4%
  • Q4归母净利润：1.09亿元，同比下降24.1%

• 业务发展情况：

  • 水泥板块：销量1458万吨，同比下降8%，但吨均价上涨22元至279元/吨
  • 智慧物流业务：收入5.9亿元，同比增长2324%
  • 骨料/混凝土销量：720万吨/196万方

• 财务预测：

  • 2022年净利润预测：8.86亿元（前值11.3亿元）
  • 2023年净利润预测：9.53亿元
  • 2024年净利润预测：9.99亿元
  • 2022年目标价：14.80元，对应8倍PE

• 可比公司估值：

  • 华新水泥（600801.SH）：市盈率6.02-5.41倍
  • 冀东水泥（000401.SZ）：市盈率5.85-7.45倍
  • 天山股份（000877.SZ）：市盈率8.99-9.54倍
  • 宁夏建材：市盈率7.27倍（2021年），目标价14.80元

• 风险提示：

  • 水泥需求不及预期
  • 旺季涨价不及预期
  • 煤炭成本上涨

估值与财务比率

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级
• 目标价：14.80元
• 理由：公司作为宁夏最大水泥企业，市占率近50%，区域供需格局优化有望推动水泥价格回升；智慧物流业务增长迅速，预计未来将继续为公司带来利润增量；大股东增持强化发展信心。

财务预测摘要

总结

宁夏建材在2021年面临水泥主业需求承压及原煤价格上涨带来的成本上升，导致净利润下降。然而，智慧物流业务增长迅猛，成为公司业绩增长的重要支撑。公司作为区域龙头，有望受益于区域供需格局改善，同时大股东增持增强了市场信心。分析师调整了盈利预测，维持“买入”评级，并设定了目标价14.80元。尽管存在水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期及煤炭成本上涨等风险，但公司仍具备良好的资本结构和成长潜力。