20201021-华泰证券-宁夏建材-600449.SH-盈利能力持续提升_驱动Q3利润高增_6页_1mb

报告摘要

宁夏建材（600449）2020年三季报分析总结

核心内容

宁夏建材（600449）在2020年前三季度实现了显著的盈利能力提升，公司发布三季报显示收入同比增长6.7%，归母净利润同比增长34.8%，扣非归母净利润同比增长40.5%。公司经营性现金流净流入3.4亿元，同比增长9.7%。主要增长动力来自新产线投产带来的成本下降和毛利率提升，以及费用率的优化。

主要观点

盈利能力提升：公司Q3毛利率达到41.1%，同比提升3.0个百分点，环比提升0.7个百分点，主要得益于吴忠赛马日产5000吨新型干法水泥生产线的投产，降低了单耗和人工成本。
区域需求增长：宁夏地区固定资产投资同比增长2.6%，显著高于全国水平（0.4%），表明下游需求稳健增长。
费用优化：Q3费用率降至11.5%，同比下降1.4个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别下降0.9、0.2、0.3个百分点。
现金流改善：Q3经营性现金流净流入3.4亿元，反映公司运营效率提升。
资产负债优化：截至三季度末，公司带息债务余额下降至3.8亿元，资产负债率降至21.9%，同比下降6.8个百分点。
盈利预测维持：公司20-22年EPS预测分别为2.30、2.66、2.88元，目标价为23.00元，维持“增持”评级。
行业前景看好：预计中建材水泥资产整合将改善区域供需格局，蒙西错峰置换效果逐渐显现，有助于打破区域价格天花板。

关键信息

财务表现：
- 2020年前三季度收入：38.7亿元，同比增长6.7%
- 2020年前三季度归母净利润：8.2亿元，同比增长34.8%
- 2020年前三季度扣非归母净利润：7.7亿元，同比增长40.5%
- Q3收入：17.0亿元，同比增长3.3%
- Q3归母净利润：3.9亿元，同比增长17.5%
- Q3毛利率：41.1%，同比提升3.0pct，环比提升0.7pct
- Q3净利率：23.3%，同比增长2.8pct
费用率下降：
- Q3费用率：11.5%，同比下降1.4pct
- 销售/管理/财务费用率分别下降0.9/0.2/0.3pct
资产负债优化：
- 2020年9月末带息债务余额：3.8亿元，较年初下降1.1亿元
- 资产负债率：21.9%，同比下降6.8pct
- 应收账款及票据余额：7.7亿元，较去年同期的15.2亿元明显好转
盈利预测：
- 2020年归母净利润预测：1,099亿元
- 2021年归母净利润预测：1,271亿元
- 2022年归母净利润预测：1,379亿元
估值信息：
- 2020年Wind一致预期平均PE：7.3倍
- 公司估值：20年10xPE，目标价23.00元
- 2020年PB：1.09倍
- 2020年EV/EBITDA：3.9倍
风险提示：
- 行业竞争加剧可能导致盈利能力下降
- 原材料价格大幅上涨可能增加生产成本

经营预测指标与估值

会计年度	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入 (百万元)	4,173	4,790	5,490	6,161	6,541
同比增长率	-6.90%	14.79%	14.61%	12.22%	6.16%
归属母公司净利润 (百万元)	428.27	768.90	1,099	1,271	1,379
同比增长率	26.16%	79.53%	42.90%	15.64%	8.51%
EPS (元，最新摊薄)	0.90	1.61	2.30	2.66	2.88
PE (倍)	17.07	9.51	6.65	5.75	5.30
PB (倍)	1.51	1.31	1.09	0.91	0.78
EV/EBITDA (倍)	7.14	5.35	3.90	3.41	3.15

公司近期经营一览

公司名称	股票代码	市值（百万元）	收盘价（元）	19A EPS (元)	20E EPS (元)	21E EPS (元)	19A PE (倍)	20E PE (倍)	21E PE (倍)	19A PB (倍)	20E PB (倍)	21E PB (倍)
祁连山	600720 CH	11,963	15.41	1.59	2.41	2.73	9.69	6.41	5.64	8.76	10.52	12.47
冀东水泥	000401 CH	21,762	16.15	2.00	2.22	2.63	8.08	7.27	6.14	12.76	12.33	14.50
天山股份	000877 CH	17,073	16.28	1.56	1.95	2.22	10.44	8.33	7.32	9.20	10.48	11.97
宁夏建材	600449 CH	7,311	15.29	1.61	2.30	2.66	11.68	14.03	16.74	1.31	0.91	0.78

主要财务比率

会计年度	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	-6.90%	14.79%	14.61%	12.22%	6.16%
营业利润增长率	29.56%	73.32%	44.78%	16.20%	8.73%
归属母公司净利润增长率	26.16%	79.53%	42.90%	15.64%	8.51%
毛利率	36.24%	37.09%	42.93%	43.43%	43.84%
净利率	10.26%	16.05%	20.01%	20.62%	21.08%
ROE	8.83%	13.77%	16.38%	15.88%	14.66%
ROIC	10.75%	16.71%	19.93%	22.49%	24.27%
资产负债率	27.08%	21.63%	22.32%	19.74%	18.54%
净负债比率	41.42%	30.18%	45.47%	42.73%	45.69%
流动比率	1.28	1.82	2.44	3.49	4.39
速动比率	1.09	1.60	2.25	3.28	4.18
总资产周转率	0.57	0.65	0.66	0.62	0.57
应收账款周转率	5.69	7.64	7.43	6.61	6.44
应付账款周转率	3.71	4.93	5.51	5.79	5.62
每股收益(最新摊薄)	0.90	1.61	2.30	2.66	2.88
每股经营现金流(最新摊薄)	1.11	2.07	2.28	3.39	3.76
每股净资产(最新摊薄)	10.14	11.68	14.03	16.74	19.67

投资评级说明

行业评级：
- 增持：预计行业股票指数超越基准
- 中性：预计行业股票指数基本与基准持平
- 减持：预计行业股票指数明显弱于基准
公司评级：
- 买入：预计股价超越基准15%以上
- 增持：预计股价超越基准5%~15%
- 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
- 卖出：预计股价弱于基准15%以上
- 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测
- 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司，证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，许可证编号：91320000704041011J
香港：华泰金融控股（香港）有限公司，证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，许可证编号：AOK809
美国：华泰证券（美国）有限公司，FINRA成员，业务许可编号：CRD#:298809/SEC#:8-70231

总结

宁夏建材（600449）在2020年前三季度表现出强劲的盈利能力和财务状况改善，主要得益于新产线投产带来的成本下降和毛利率提升，以及费用率的优化。公司所在区域宁夏固投向好，支撑了需求增长。公司维持“增持”评级，目标价为23.00元，预计未来三年归母净利润持续增长，EPS分别为2.30、2.66、2.88元。估值方面，公司PE和PB均低于可比公司，显示出较强的盈利能力和估值优势。公司应继续关注行业竞争和原材料价格波动等风险因素。

展开完整摘要