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宁夏建材公司深度分析总结

核心内容概述

宁夏建材是宁夏自治区最大的水泥企业，产能布局覆盖宁夏、甘肃、内蒙古，市场占有率超过50%。公司业绩具有周期性，但长期增长趋势明显。2014年公司实现营业收入38.9亿元，净利润2.7亿元，分别同比下降7.5%和9.7%。2015-2017年，公司EPS预测分别为0.91元、1.20元、1.41元，目标价16.4元，对应2015年18倍PE，给予“买入”评级。

主要观点

• 行业周期底部已现：宁夏水泥行业自2010年起经历三年寒冬，2013-2014年行业景气度企稳反弹，吨净利达12元/吨，2015-2016年无新增产能，行业景气有望改善。
• 需求刚性支撑：宁夏城镇化率和基础设施建设仍有较大增长空间，未来两年水泥需求增速预计分别为10.7%和15.6%，长期需求稳定。
• 价格洼地与成本控制：宁夏水泥价格为全国最低，银川P-O42.5水泥价格240元/吨，价差60元/吨以上，提价空间大；公司具备优秀的成本控制能力，盈利弹性高。
• 估值安全边际大：公司PE、PB、吨EV和吨市值等指标均处于历史低位，具备进一步估值空间。

关键信息

1. 产能布局与市场占有率

• 公司主要业务集中在宁夏，占总收入的60%以上。
• 截至2014年底，公司熟料产能为1555万吨，其中宁夏占比53%，甘肃19%，内蒙古28%。
• 宁夏区水泥行业CR3集中度达72%，行业寡头格局稳固。

2. 业绩与盈利预测

• 2013-2014年公司实现营业收入增长，但净利润受需求影响呈下降趋势。
• 2015-2017年EPS预测分别为0.91元、1.20元、1.41元，净利润增长率分别为60.53%、32.19%、17.43%。
• 公司盈利质量在2013年后明显回升，2014年吨净利为12元/吨。

3. 价格与成本优势

• 宁夏水泥价格为全国最低，与甘肃、内蒙古相比具备明显优势。
• 公司拥有自备石灰石矿山，资源成本低；靠近宁东煤炭基地，煤炭成本优势显著。
• 2013年公司吨综合成本优势显著，毛利率和净利率分别为28.4%和8.9%。

4. 城镇化与基础设施建设

• 宁夏城镇化率由2010年的42.3%提升至2015年的55%，沿黄城市带成为重点。
• “十二五”期间，宁夏交通基础设施投资计划完成850亿元，增速大幅提高。
• 保障房、棚户区和生态移民区建设将带动水泥需求增长。

5. 估值与投资建议

• 公司当前PE和PB均低于历史均值，估值被低估。
• 目标价16.4元，对应2015年18倍PE。
• 未来两年水泥提价是大概率事件，公司业绩弹性高。

投资风险

• 需求不振风险：房地产投资及固定资产投资持续下滑，可能导致下游需求疲软。
• 产能过剩风险：若行业景气度回升，可能引发新产能投放，加剧区域竞争。
• 成本上涨风险：煤炭价格大幅上涨将对盈利造成压力。

估值分析

• 相对估值：公司PE和PB低于行业平均水平，估值具备安全边际。
• 绝对估值：采用FCFF、FCFE、DDM、APV、AE、EVA等方法，得出每股价值区间为13.56-22.83元。
• 目标价：16.4元，对应2015年18倍PE，投资价值显著。

结论

宁夏建材作为宁夏区水泥行业的龙头，具备显著的成本控制能力与区域优势，未来两年宁夏水泥行业有望迎来景气度回升，公司业绩将因提价和需求增长而大幅改善，估值具有安全边际，投资价值突出。