20181027-天风证券-宁夏建材-600449.SH-量缩价升_盈利稳定_5页_729kb

宁夏建材（600449）总结

核心内容

宁夏建材（600449）在2018年前三季度实现营业收入31.09亿元，同比下降11.65%，但归母净利润达到3.48亿元，同比增长21.17%。尽管区域水泥产量下降，但公司通过提升水泥价格和有效控制成本，实现了盈利的稳定增长。公司主要业务区域为宁夏、甘肃、内蒙古，其中在宁夏的市占率超过50%。

主要观点

• 盈利稳定：公司前三季度毛利率和净利率分别为35.21%和16.5%，同比分别上升1.7和3.2个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 区域需求回升：由于雨水天气减少，西北地区基建施工有所恢复，水泥需求增加，价格回升，整体市场呈现稳中向好的趋势。
• 战略收购：公司拟收购嘉华固井50%股权，拓展特种水泥产品线，增强市场竞争力，同时扩大区域市场影响力。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.41亿、5.57亿和6.68亿元，EPS分别为0.92元、1.16元和1.40元，对应PE分别为8.06X、6.39X和5.32X，维持“买入”评级。
• 风险提示：基建需求不及预期或水泥价格大幅下滑可能对公司业绩产生负面影响。

关键信息

营收与净利润

• 2016年：营收3,688.90百万元，净利润57.65百万元
• 2017年：营收4,355.34百万元，净利润337.31百万元
• 2018E：营收5,290.00百万元，净利润441.13百万元
• 2019E：营收6,256.48百万元，净利润556.91百万元
• 2020E：营收7,081.09百万元，净利润668.55百万元

成本与费用

• 生产成本：前三季度为26.95亿元，同比下降0.13%
• 销售费用：因错峰停产压力下降
• 管理费用：增加，但公司通过加强管理有效控制成本
• 财务费用：因带息负债减少而大幅下降

资产与负债

• 资产负债率：从2016年的42.71%下降至2020E的28.40%
• 流动比率：从2016年的0.96提升至2020E的2.45
• 速动比率：从2016年的0.84提升至2020E的2.18
• 总资产：从2016年的7,835.82百万元增长至2020E的8,791.98百万元

股东权益

• 股东权益合计：从2016年的4,489.18百万元增长至2020E的6,295.32百万元
• 每股净资产：从2016年的8.83元增长至2020E的11.73元

股票表现

• 当前价格：7.44元
• 目标价格：未明确
• 投资评级：买入（维持评级）

估值指标

• 市盈率：从2016年的61.71下降至2020E的5.32
• 市净率：从2016年的0.84下降至2020E的0.63
• EV/EBITDA：从2016年的11.76下降至2020E的2.20

水泥市场情况

• 宁甘蒙水泥产量：前三季度累计同比分别为-21.2%、-4.8%、-14.8%
• 全国水泥产量：累计同比为1%
• 宁甘蒙水泥价格：高标号水泥价格同比分别上涨37元/吨、47元/吨、78元/吨
• 西北水泥价格：同比上涨61元/吨

固定资产投资

• 宁甘蒙地区固投：前三季度累计同比分别为-20%、-8%、-35%
• 西部地区固投：累计同比为-9%
• 全国固投：累计同比为5.3%

房地产开发投资

• 宁甘蒙地区地产投资：前三季度累计增速分别为-27.3%、11.3%、-1.7%
• 全国地产投资：累计增速为5.3%

结论

宁夏建材凭借其在区域市场的领先地位和有效的成本控制，实现了盈利的稳步增长。公司通过收购嘉华固井，拓展特种水泥产品线，提升市场竞争力。预计未来几年公司将继续受益于区域供需改善和资产整合带来的长期利好，维持“买入”评级。然而，需关注基建需求和水泥价格波动可能带来的风险。