20171017-兴业证券-宁夏建材-600449.SH-基建需求强劲_盈利大幅提升_7页_638kb
报告摘要
宁夏建材（600449）证券研究报告总结
核心内容
本报告发布于2017年10月17日，对宁夏建材进行了详细分析，给予“增持”评级。报告指出，公司受益于区域基建需求的强劲增长，盈利大幅提升，财务状况显著改善，同时具备良好的成长性和行业协同潜力。
主要观点
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业绩表现强劲：
- 2017年1-9月，公司实现营业收入34.38亿元，同比增长27.5%；归母净利润2.87亿元，同比增长224.5%；扣非后归母净利润3.03亿元，同比增长279.4%。
- 第三季度单季营业收入14.05亿元，同比增长10.5%；归母净利润1.74亿元，同比增长33.9%。
- 预计2017-2019年归母净利润分别为3.94亿元、4.45亿元、4.99亿元，对应EPS分别为0.82元、0.93元、1.04元。
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区域基建需求拉动增长：
- 宁夏水泥产量1-8月同比增长22.0%，位居全国第一，主要得益于基建投资的强劲需求。
- 虽然区域固定资产投资和房地产开发投资增速较低，但基建投资完成596.53亿元，同比增长48.5%，成为水泥需求的主要驱动力。
- 宁夏水泥市场价格同比上涨，但因产能过剩，涨幅落后于周边地区。
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盈利改善显著：
- 公司Q3净利润率提升至7.6%，接近历史高点，预计盈利改善趋势将在Q4延续。
- 全年业绩有望超过2011年水平，盈利能力和经营效率持续提升。
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财务状况优化：
- 带息债务大幅压缩，公司负债由中报的21.28亿元降至12.07亿元，财务费用同比下降49.3%。
- 负债率降至35.71%，同比减少5.38个百分点，财务负担显著减轻。
- 资产负债率由2016年的42.7%下降至2017年的41.6%，未来有望进一步下降。
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估值合理，投资价值突出：
- 当前市净率（PB）为1.5倍，处于板块最低水平，估值优势明显。
- 预计2017-2019年市盈率（PE）分别为16倍、14倍、12倍，估值逐步下降，具备长期投资价值。
关键信息
市场数据
- 收盘价：14.18元
- 总股本：478.18百万股
- 流通股本：478.18百万股
- 总市值：6780.61百万元
- 流通市值：6780.61百万元
- 净资产：4502.22百万元
- 总资产：7446.26百万元
- 每股净资产：9.42元
财务指标
| 项目 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3689 | 5211 | 5744 | 6128 |
| 营业收入增长率 | 15.8% | 41.3% | 10.2% | 6.7% |
| 净利润（百万元） | 58 | 394 | 445 | 499 |
| 净利润增长率 | 189.8% | 583.4% | 13.0% | 12.2% |
| 毛利率 | 28.9% | 29.8% | 29.0% | 29.0% |
| 净利率 | 1.6% | 7.6% | 7.7% | 8.1% |
| ROE | 1.4% | 8.6% | 9.0% | 9.3% |
| 每股收益（元） | 0.12 | 0.82 | 0.93 | 1.04 |
| 每股经营现金流（元） | 1.25 | 1.30 | 1.64 | 1.37 |
| 每股净资产（元） | 8.83 | 9.62 | 10.38 | 11.24 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 42.7% | 41.6% | 39.6% | 34.7% |
| 流动比率 | 0.96 | 1.32 | 1.57 | 1.93 |
| 速动比率 | 0.83 | 1.11 | 1.32 | 1.61 |
| 资产周转率 | 47.3% | 63.9% | 66.1% | 68.3% |
| 应收账款周转率 | 380.9% | 527.5% | 463.6% | 412.9% |
风险提示
- 需求低于预期
- 行业协同不及预期
投资建议
- 短期：宁夏区域基建计划明确，重点工程密集，预计供需边际改善，区域景气度有望继续提升。
- 中期：基建需求持续支撑，供给端压力逐步缓解，公司作为区域龙头，具备资源优势和管理效率，盈利向上趋势有望延续。
- 长期：公司有望受益于“两材合并”带来的行业整合，提升市场竞争力和盈利能力。
- 评级：维持“增持”评级。
估值与市场表现
- PE（倍）：110.2、16.1、14.3、12.7
- PB（倍）：1.5、1.4、1.3、1.2
行业与公司展望
- 区域优势：宁夏地区基建需求强劲，推动水泥行业景气度上升。
- 行业整合：中建材、中材集团层面的整合加速，有利于优化竞争格局，提升行业协同效应。
- 盈利预期：公司盈利有望持续改善，净利润率逐步上升，估值合理，具备长期投资价值。
联系方式
分析师
- 李华丰
邮箱：lihuafeng@xyzq.com.cn
执业编号：S0190515050001
研究助理
- 石峰源
邮箱：shifengyuan@xyzq.com.cn
机构销售经理
- 上海地区：盛英君、冯诚、杨忱、顾超、王溪、李远帆、王立维、胡岩、曹静婷、姚丹丹、卢俊、张馨月
- 北京地区：郑小平、苏蔚、朱圣诞、肖霞、刘晓浏、吴磊、袁博、陈杨、陈姝宏、王文钊
- 深圳地区：朱元彧、李昇、王维宇、张晓卓、邵景丽
- 港股机构：王文洲、郑梁燕、晁启湧、段濛濛、钟骏、陈振光、张蔚瑜、孙博轶、周围
- 私募及企业业务：刘俊文
- 证券与金融业务：张枫
- 证金销售经理：周子吟、双星、张力、罗敬云、束海平、吴良彬、黄梅君、王方舟、李晓政
附注
- 法律声明：本报告仅供兴业证券客户使用，未经授权不得复制或分发。
- 信息披露：公司已履行信息披露义务，客户可查询静默期安排和关联公司持股情况。
- 分析师声明：报告观点独立、客观，分析师具有证券投资咨询执业资格。
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