20210319-天风证券-宁夏建材-600449.SH-宁夏水泥龙头_有望受益区域供需格局改善_4页_849kb

宁夏建材（600449）总结

核心内容

宁夏建材是宁夏地区水泥制造行业的龙头企业，具有较高的区域市场占有率。公司2020年业绩表现良好，营收和净利润均实现同比增长，且在费用管控和资本结构优化方面取得显著成效。公司预计将在未来受益于区域供需格局的改善，从而提升盈利能力。

主要观点

• 2020年业绩增长显著：公司2020年实现营业收入51.1亿元，同比增长6.66%；实现归母净利润9.65亿元，同比增长25.49%；扣非归母净利润9.23亿元，同比增长41.61%。
• 第四季度利润小幅下降：2020年第四季度实现收入12.36亿元，同比增长6.62%；归母净利润1.44亿元，同比下降10.04%。利润增长主要受益于水泥熟料主业的量价齐稳和成本费用的控制。
• 区域供需格局改善：随着蒙西错峰置换政策的实施，宁夏及蒙西地区的水泥价格有望得到修复，公司作为区域龙头，将直接受益。
• 销量增长明显：2020年公司销售水泥和熟料1774.24万吨，同比增长3.32%。其中水泥销售1456.13万吨，同比增长1.79%。
• 费用率下降，盈利提升：公司2020年期间费用率同比下降8.7个百分点，销售、管理、财务费用率分别下降7.8、0.5、0.4个百分点。有息负债下降12.2%，资产负债率降至19.36%。
• 现金流增长：2020年经营性现金流净流入10.9亿元，同比增长10.31%。
• 盈利预测调整：由于2020年量价增长不及预期，公司21-22年归母净利润预测下调至11.3/13.3亿元（前值12.2/12.1亿元），并新增23年预测14.7亿元。
• 估值合理，维持“买入”评级：参考可比公司估值，给予公司21年8倍目标PE，对应目标价18.96元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

区域表现

• 宁夏自治区内营收增长显著：2020年宁夏自治区内营收同比增长20.6%，明显高于自治区外的-4.4%。
• 价格上升带动利润：宁夏水泥价格同比上涨30元，达到360元/吨，受益于错峰置换政策的实施。

财务预测摘要

风险提示

• 区域供给格局恶化
• 错峰置换执行不及预期
• 下游需求增长不及预期

总结

宁夏建材作为宁夏水泥行业的龙头企业，其2020年业绩表现良好，受益于区域供需格局的改善及成本费用的有效控制。公司持续优化资本结构，现金流增长显著，且未来有望进一步受益于蒙西错峰置换政策带来的价格修复。尽管2020年量价增长未达预期，公司仍维持“买入”评级，目标价为18.96元。然而，仍需关注区域供给格局、政策执行效果及下游需求变化等潜在风险。