20180821-天风证券-宁夏建材-600449.SH-半年报点评_量缩价升_盈利稳增_5页_1mb

宁夏建材（600449）总结

核心内容

宁夏建材（600449）作为宁夏地区最大的水泥及商品混凝土生产企业，2018年上半年业绩表现出显著的盈利增长，尽管营收有所下滑，但归母净利润同比大幅增长。公司主要业务分布在宁夏、甘肃和内蒙古，其中在宁夏市场占有率超过50%。公司通过错峰停产政策和区域供给改善，实现了水泥熟料价格的上涨，从而提升了盈利水平。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入16.9亿元，同比下降16.88%；归母净利润1.43亿元，同比增长26.07%。
• 产品结构：水泥熟料和混凝土销售收入分别为15.60亿元和1.63亿元，分别同比下降16.43%和22.25%。
• 销量变化：水泥销量568.25万吨，同比减少23%；混凝土销量同比减少29%，主要受甘肃、内蒙古限产政策收紧和水泥需求疲软影响。
• 价格变化：受益于供给改善，水泥熟料吨价格上涨22.7元/吨达274.5元/吨；高标号水泥价格在宁甘蒙地区分别上涨40.2元/吨、20.8元/吨、51.1元/吨。
• 成本与费用：公司生产成本同比下降25.9%，毛利率同比增加7.9个百分点达35.6%；销售费用下降，但管理费用增加，导致吨三费上涨18.7元/吨。
• 盈利预测：预计2018-2019年公司归母净利分别为4.41亿、5.57亿元，EPS分别为0.92元和1.16元，对应PE分别为9.5X和7.6X，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2016-2020E营业收入（百万元）：3,688.90 → 4,355.34 → 5,290.00 → 6,256.48 → 7,081.09
• 2016-2020E净利润（百万元）：57.65 → 337.31 → 441.13 → 556.91 → 668.55
• 2016-2020E归母净利润（百万元）：57.65 → 337.31 → 441.13 → 556.91 → 668.55
• 2016-2020EEPS（元/股）：0.12 → 0.71 → 0.92 → 1.16 → 1.40
• 2016-2020E市盈率（P/E）：72.99 → 12.48 → 9.54 → 7.56 → 6.29

财务指标

• 毛利率：2016年28.94% → 2018E年34.96% → 2020E年36.12%
• 净利率：2016年1.56% → 2018E年8.34% → 2020E年9.44%
• 资产负债率：2016年42.71% → 2018E年34.43% → 2020E年28.40%
• 市净率（P/B）：2016年1.00 → 2018E年0.88 → 2020E年0.75
• 市销率（P/S）：2016年1.14 → 2018E年0.80 → 2020E年0.59
• EV/EBITDA：2016年11.76 → 2018E年4.35 → 2020E年2.69

风险提示

• 基建需求不及预期
• 水泥价格大幅下滑

未来展望

1. 供需格局改善：甘肃、内蒙古地区错峰生产力度加大，区域供给格局好转，预计下半年水泥价格稳中有升。
2. 需求释放：随着西部地区基建“补短板”政策的推进，宁夏、甘肃等地水泥需求有望在1-3年内逐渐释放，带动业绩增长。
3. 产能优势：公司拥有“牌照”优势，随着区域新增产能受限，公司有望进一步提升市占率和市场影响力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 目标价格：未明确给出
• 估值：2018E年PE为9.5X，2019E年PE为7.6X

公司优势

• 区域龙头地位：在宁夏市场占有率近50%，业务覆盖宁夏、甘肃、内蒙古。
• 产能布局：拥有新型干法水泥产线，符合国家减量置换政策。
• 资产整合：两材合并顺利完成，资产整合和解决同业竞争问题将利好公司长期发展。

总结

宁夏建材在2018年上半年表现出良好的盈利增长，尽管面临销量下降的压力，但受益于区域供给改善和价格提升，毛利率和净利率均有所上升。公司作为区域龙头，有望在后续基建需求释放中进一步受益，同时通过产能优化和资产整合提升市场竞争力。当前估值较低，维持“买入”评级。