宁夏建材（600449）中报点评总结
核心内容
宁夏建材2018年上半年业绩表现符合预期，公司实现收入16.9亿元，同比减少16.88%，归母净利1.43亿元，同比增长26.07%。尽管宁夏地区水泥需求不足导致销量下滑，但公司通过成本控制和价格提升，实现了盈利增长。公司预计2018-2020年EPS分别为0.98/1.21/1.35元，维持“增持”评级，合理价格区间为8.82~9.80元。
主要观点
- 业绩表现：公司上半年盈利表现优于收入，主要得益于成本控制和价格提升，毛利率达到35.61%，处于历史高位。
- 区域表现：宁夏地区水泥销量下滑明显，但甘肃子公司表现较好，净利润增长20%-33%，销售净利率提升。
- 行业前景：宁夏地区固定资产投资和地产开发投资下滑，但7月31日政治局会议释放了基建补短板的信号，预计下半年基建投资将有所恢复，带动水泥需求回升。
- 财务改善：公司资产负债率降至33.81%，较去年同期下降10.3pct，资本结构持续优化，经营性现金流净流入2.19亿元，尽管收入下滑导致现金流减少，但公司仍保持良好的财务状况。
关键信息
18H1经营数据
- 收入：16.9亿元，YoY-16.88%
- 归母净利：1.43亿元，YoY+26.07%
- 水泥销量：568.25万吨，YoY-23.35%
- 水泥吨均价：268元，同比提升23元
- 吨净利：26元，同比提升5元
估值与评级
- 投资评级：增持（维持）
- 当前价格：8.80元
- 合理价格区间：8.82~9.80元
- 可比公司PE平均：10x（2018E）
- 公司PE：9.03~6.54x（2018E~2020E）
财务预测
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
3,689 |
4,355 |
5,137 |
5,340 |
5,535 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
57.65 |
337.31 |
466.30 |
580.96 |
643.72 |
| EPS（元） |
0.12 |
0.71 |
0.98 |
1.21 |
1.35 |
财务比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率（%） |
28.94 |
31.41 |
39.43 |
40.26 |
40.89 |
| 净利率（%） |
1.56 |
7.74 |
9.08 |
10.88 |
11.63 |
| ROE（%） |
1.37 |
7.44 |
9.52 |
10.61 |
10.52 |
| ROIC（%） |
1.83 |
8.65 |
12.95 |
16.27 |
19.53 |
| 资产负债率（%） |
42.71 |
34.40 |
33.81 |
31.44 |
29.25 |
风险提示
经营预测指标与估值
可比公司估值表（PE估值）
| 证券简称 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 祁连山 |
7.78 |
6.81 |
6.38 |
| 天山股份 |
11.01 |
8.69 |
7.45 |
| 冀东水泥 |
10.46 |
8.99 |
7.61 |
| 平均值 |
9.75 |
8.16 |
7.15 |
营业利润与净利润增速
- 营业利润：2018年H1为781.81万元，同比增长显著
- 净利润：2018年H1为617.40万元，同比增长明显
公司基本资料
| 指标 |
数值（百万股/百万元） |
| 总股本 |
478.18 |
| 流通A股 |
478.18 |
| 52周内股价区间（元） |
7.38-14.46 |
| 总市值 |
4,208 |
| 总资产 |
7,146 |
| 每股净资产（元） |
www.baogaobin30xyz |
投资建议与评级说明
- 公司评级标准：
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
联系方式
- 鲍荣富：S0570515120002，021-28972085，baorongfu@htsc.com
- 赵蓬：S0570518040001，0755-82493836，zhao.peng@htsc.com
- 陈亚龙：S0570517070005，021-28972238，chenyalong@htsc.com
- 李振兴：010-56793969，li.zhenxing@htsc.com
