固定收益月报：资金面最宽松的时点已经过去-20210201-财信证券-12页_1mb

点评报告总结

核心观点

1. 月末流动性超预期收紧：1月央行公开市场操作趋于节制，资金面先松后紧，导致市场对货币政策预期转向。1月末DR001升至3.33%，DR007升至3.16%，反映出资金面异常紧张。
2. 货币政策向常态回归：央行操作边际收敛表明货币政策不会走向更宽松，而是逐步回归常态。短期大幅收紧的概率较低，但未来将缓慢转向。
3. 信用债市场变化：信用债一级市场逐步回暖，但结构性分化明显，非公开品种占比高，投资者对公开市场的认可度未恢复至永煤事件前。
4. 债市走势：利率债收益率先抑后扬，短端利率大幅上行，长端利率易上难下。信用债收益率走势分化，信用利差整体收窄。
5. 风险提示：需关注基本面变化、政策调整以及疫情复发等风险。

货币市场

• 央行在1月进行了10690亿元的逆回购投放，但到期和MLF操作导致全月广义公开市场净回笼2165亿元。
• 月初流动性依然宽裕，但月中因央行操作收敛和季节性因素，资金利率开始上行。
• 1月末DR001收于3.33%，较上月末上行223.31bp；DR007收于3.16%，上行70.22bp。
• 央行操作传递了货币中性的信号，市场对流动性宽松的预期被打破，恐慌情绪加剧。

债券市场

3.1 利率债

• 二级市场：1月利率债收益率先抑后扬，短端利率大幅上行，10Y-1Y国债期限利差收窄至49.87bp。
• 1年期国债：1月末收于2.68%，较12月末上行20.6bp。
• 10年期国债：1月末收于3.18%，上行3.57bp。
• 1年期国开债：1月末收于2.85%，上行29.3bp。
• 10年期国开债：1月末收于3.59%，上行5.57bp。
• 期限利差：1年期与10年期国债利差收窄17.03bp，显示市场对长端利率的预期有所上升。

3.2 信用债

• 二级市场：1月信用债收益率走势分化，中短票收益率上行，AA+及AA级多数下行。

• 1年期AAA级中短票收益率：上行10.79bp，3年期AAA级上行12.93bp。

• AA+及AA级中短票收益率：多数下行，5年期AA+级下行9.10bp。

• 城投债收益率：除1年期和3年期AA级外，各期限各等级均上行，3年期AAA级上行幅度最大，为15.83bp。

• 信用利差：1月中短票各期限各等级信用利差均收窄，其中3年期AA级收窄21.26bp；城投债5年期AAA级收窄19.34bp。

• 等级利差：中短票各期限等级利差均收窄，城投债3年期和5年期AA级有所走阔。

• 一级市场：1月信用债发行规模回升，净融资量由负转正，但结构性分化明显。

• 信用债发行量：1月为12213.58亿元，环比上升59.74%。

• 信用债净融资量：3866.60亿元，环比大幅增长。

• 产业债：新发行7369.60亿元，环比上涨56.91%，净融资1614.70亿元。

• 城投债：新发行4843.98亿元，环比上涨64.25%，净融资2251.90亿元。

• 债券种类：除企业债外，其他券种发行规模和净融资量均环比上升。

信用事件回顾

• 实质违约债券：1月共有7只债券实质违约，违约规模达57.92亿元。
• 评级调整：本周（1.25—1.29）有4家发债主体评级下调，涉及海航控股、海航集团、天津航空和华夏幸福。

风险提示

• 基本面变化：需警惕基本面大幅超预期的变化。
• 政策变化：政策变化超预期可能对市场产生重大影响。
• 疫情复发风险：疫情复发可能对经济复苏产生影响。

图表目录

• 图1：1月央行公开市场净回笼
• 图2：1月存款类机构质押式回购加权利率上行
• 图3：国债收益率曲线变化
• 图4：国开债收益率曲线变化
• 图5：主要期限国债收益率变化
• 图6：主要国开债收益率曲线变化
• 图7：1月利率债总发行量上升、净供给量下降
• 图8：中债中短票收益率月度变化
• 图9：中债城投债收益率月度变化
• 图10：1月中短票信用利差收窄
• 图11：1月城投债信用利差收窄
• 图12：1月中短票各期限等级利差收窄
• 图13：1月城投债各期限等级利差走势分化
• 图14：1月信用债发行量回升，净融资量环比上升
• 图15：1月除企业债外，其余券种发行规模和净融资量均环比上升
• 图16：1月实质违约债券
• 图17：本周评级调整情况（1.25—1.29）
• 图18：本周公司债发行情况（1.25—1.29）

附录

• 1月信用债市场情况详细列表，包括交易代码、简称、发行人、债券类型、地区、发行日、规模、期限、主体评级、发行利率等信息。