20210201-财信证券-固定收益月报_资金面最宽松的时点已经过去_12页_2mb

点评报告总结

核心观点

• 流动性预期转变：1月月末流动性超预期收紧，市场对货币政策的预期转向。央行通过净回笼资金的操作，向市场传递了货币中性的信号，表明货币政策不会继续宽松。
• 货币政策回归常态：央行操作边际收敛，货币政策向正常态回归，但短期内快速大幅收紧的概率较低。政策将更加关注稳增长与防风险的平衡。
• 债市走势：1月利率债收益率先抑后扬，短端利率大幅上行，长端利率易上难下。信用债市场出现结构性分化，投资者对公开市场的认可度尚未恢复。
• 风险提示：需警惕基本面变化超预期、政策变化超预期以及疫情复发等风险。

货币市场

• 资金面变化：1月央行公开市场操作更加节制，资金面先松后紧。全月广义公开市场累计净回笼2165亿元。
• 利率走势：1月末DR001收于3.33%，较上月末上行223.31bp；DR007收于3.16%，较上月末上行70.22bp。
• 市场影响：由于流动性紧张，市场恐慌情绪加剧，机构不愿融出资金，导致资金面进一步收紧。

债券市场

利率债

• 二级市场表现：1月利率债收益率先抑后扬，月末流动性收紧引发债市剧烈调整，短端利率大幅上行，10Y-1Y国债期限利差收窄至49.87bp。
• 一级市场情况：1月利率债总发行量上升，但净供给量下降。国债发行规模为5740亿元，净供给为-678.8亿元；地方政府债发行规模为3623.36亿元，净供给为3593.01亿元；政策性金融债发行规模为6230.3亿元，净供给为2316.9亿元。

信用债

• 二级市场表现：1月信用债收益率走势分化，中短票收益率整体上行，但AA+及AA级收益率多数下行。信用利差整体收窄，等级利差走势分化。
• 一级市场情况：1月信用债发行量回升，净融资规模由负转正，但以私募债和定向工具为主，占比高达59.2%。短融发行1568.1亿元，中票发行1050.4亿元，公司债发行1229.98亿元，企业债发行115.9亿元，定向工具发行879.6亿元。
• 信用事件回顾：1月共有7只债券实质违约，违约规模达57.92亿元。部分主体如海航集团、华夏幸福等评级下调，反映出市场对信用风险的关注。

风险提示

• 基本面变化：经济复苏可能受疫情影响，需警惕基本面大幅超预期。
• 政策变化：货币政策可能因国内外形势变化而调整，需关注政策动向。
• 疫情复发：疫情反复可能对经济和市场造成冲击，增加不确定性。

图表目录

• 图1：1月央行公开市场净回笼
• 图2：1月存款类机构质押式回购加权利率上行
• 图3：国债收益率曲线变化
• 图4：国开债收益率曲线变化
• 图5：主要期限国债收益率变化
• 图6：主要国开债收益率曲线变化
• 图7：1月利率债总发行量上升、净供给量下降
• 图8：中债中短票收益率月度变化
• 图9：中债城投债收益率月度变化
• 图10：1月中短票信用利差收窄
• 图11：1月城投债信用利差收窄
• 图12：1月中短票各期限等级利差收窄
• 图13：1月城投债各期限等级利差走势分化
• 图14：1月信用债发行量回升，净融资量环比上升
• 图15：1月除企业债外，其余券种发行规模和净融资量均环比上升
• 图16：1月实质违约债券
• 图17：本周评级调整情况（1.25—1.29）
• 图18：本周公司债发行情况（1.25—1.29）

总结

• 流动性变化：1月资金面从宽松转向紧缩，DR001和DR007利率大幅上升，显示流动性收紧。
• 利率债走势：收益率先抑后扬，短端利率上行，长端利率易上难下，期限利差收窄。
• 信用债市场：发行量回升，净融资改善，但以非公开品种为主，投资者信心未完全恢复。
• 信用风险事件：1月信用债市场出现多起违约事件，部分主体评级下调，显示信用风险上升。
• 政策与市场预期：货币政策向常态回归，但短期内不会大幅收紧，需关注市场波动及基本面变化。

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