> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 老铺黄金（6181.HK）总结 ## 核心内容 老铺黄金（6181.HK）在2026年下半年面临销售趋势边际改善的机遇，市场对其恢复表现较为乐观。公司已采取多项措施应对需求下降，包括加大促销力度和推出毛利率相对合理的新型产品。随着金价回升，市场需求逐步回暖，公司预计下半年业绩将获得较强支撑。 ## 主要观点 - **销售趋势改善**：公司自6月底起采取促销和产品创新策略，销售表现相较2Q26有显著好转。 - **毛利率调整**：尽管2Q26毛利率达到47%，但公司维持40%左右的毛利率作为定价基础，未来将通过促销和低毛利新品吸引客流，预计毛利率将回落至45%以下。 - **门店优化与扩张**：公司持续优化内地门店，并计划在2026年调整10-12家门店。同时，积极拓展海外市场，尤其在东南亚市场，未来将向欧美市场扩张。 - **库存管理**：1H26库存环比上升30亿元，但公司对黄金原材料采取按需采购策略，资金压力不大。 - **估值与股息率**：公司当前股息率约7.8%，处于行业较高水平。基于DCF模型，目标价为534港元，对应2027年预计市盈率（P/E）为13倍。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万港元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 8,506 | 27,303 | 31,960 | 31,254 | 34,862 | | 同比增长 | 167.5% | 221.0% | 17.1% | -2.2% | 11.5% | | 核心归母净利润 | 1,502 | 5,029 | 6,573 | 6,265 | 7,113 | | 同比增长 | 228.0% | 234.9% | 30.7% | -4.7% | 13.5% | | 市盈率 | 36.2 | 11.9 | 9.4 | 9.8 | 8.7 | | ROE | 54.2% | 64.8% | 51.1% | 41.6% | 41.5% | ### 情景假设与目标价 - **乐观情景（概率25%）**： - 2026年门店增加8家； - 毛利率同比提升500bps以上； - 经营利润率提升超500bps； - 目标价：668港元。 - **中性情景（概率20%）**： - 2026年门店增加3家； - 毛利率同比提升200bps； - 经营利润率提升200bps； - 目标价：427港元。 ### 投资风险 - 金价持续大幅下行； - 行业需求放缓； - 国内品牌竞争大于预期。 ## 评级与目标价 - **评级**：买入 - **目标价**：534港元 - **潜在升幅**：+31.1% - **股息率**：7.8% - **预期总回报**：+38.9% ## 股价表现 - **当前股价**：407.4港元 - **52周内股价区间**：282.2-898.0港元 ## 分析师信息 - **林闻嘉**：首席消费分析师，联系方式：richard_lin@spdbi.com，(852) 2808 6433 - **何丽敏**：消费分析师，联系方式：limin_he@spdbi.com，(852) 2808 6438 ## 免责声明 本报告由浦银国际证券有限公司编制，基于可靠信息，但不保证其准确性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行评估并咨询专业顾问。 ## 权益披露 - 浦银国际未持有老铺黄金超过1%的财务权益； - 未在过去12个月内与老铺黄金有投资银行业务关系； - 未为其证券进行庄家活动。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股表现优于行业指数； - **持有**：预期个股表现与行业指数持平； - **卖出**：预期个股表现逊于行业指数。 ## 分析师声明 本报告观点反映作者个人观点，不涉及内幕信息或非公开价格敏感数据。作者在报告发布前30日内未买卖相关股票，且无相关证券的金融利益。