20180720-中泰证券-健友股份-603707.SH-业绩持续高速增长_ANDA获批开始兑现_10页_999kb

健友股份(603707.SH) 2018年中报分析总结

核心内容

健友股份在2018年上半年实现了业绩的持续高速增长，营业收入达到8.50亿元，同比增长75.65%；归母净利润为2.27亿元，同比增长84.24%。公司作为国内注射剂出口领先企业，其ANDA（美国仿制药申请）获批开始兑现，同时国内制剂和原料药业务均表现强劲，为公司未来增长奠定了坚实基础。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年业绩超预期，主要得益于制剂和原料药双轮驱动。
• 制剂业务增长显著：低分子肝素制剂收入增长452.04%，预计收入近2亿元；瑞加德松注射液获CDE受理，预计年内申报美国ANDA，具备首仿机会。
• 原料药业务景气度高：标准肝素原料药收入增长45.57%，预计超过6亿元；公司与Sanofi合作加深，订单持续增加，肝素价格保持坚挺。
• 出口业务突破：博来霉素注射液ANDA获批，成为美国市场第五家生产商，预计2018年9月形成销售。公司未来2-3年预计有20多个注射剂ANDA获批，聚焦肿瘤、麻醉、心血管等大领域。
• 财务表现强劲：2018年上半年毛利率达47.87%，创历史新高；销售费用率上升至9.79%，但整体盈利水平保持增长。
• 估值与盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为18.12亿元、26.63亿元和34.73亿元，同比增长分别为62.85%、46.94%和30.44%；归母净利润分别为4.84亿元、6.59亿元和8.61亿元，同比增长分别为53.98%、36.19%和30.62%。当前股价对应2018年PE为31.84倍，分析师给予35倍PE估值，对应股价30.75元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩亮点

• 营业收入：2018H1为8.50亿元，同比增长75.65%。
• 归母净利润：2018H1为2.27亿元，同比增长84.24%。
• 毛利率：2018H1为47.87%，同比上升4.21个百分点，环比上升2.52个百分点。
• 销售费用率：2018H1为9.79%，预计年内费用率进一步上升。

产品与市场

• 低分子肝素制剂：收入增长452.04%，预计收入近2亿元，扣除高开因素后增速在260-270%之间。
• 标准肝素原料药：收入增长45.57%，预计超过6亿元。
• 博来霉素注射液：4月获FDA批准，预计2018年9月开始销售，成为美国市场第五家生产商。
• 瑞加德松注射液：6月获CDE受理，预计年内申报美国ANDA，国内有望成为第二家获批企业。

未来展望

• ANDA获批：预计2018年下半年还有2-3个出口品种获批，依诺肝素有望2019年初在欧盟获批，三季度在美国获批。
• 产品布局：未来2-3年预计有近20个ANDA产品获批，主要集中在肿瘤、麻醉、心血管等大领域。
• 原料药景气度：肝素价格持续上涨，供需偏紧状态将维持较长时间，公司存货进一步上升，但成本上涨幅度不大。

财务预测

风险提示

• 原材料与原料药价格缺口缩小：可能导致公司盈利能力下降。
• 销售客户集中：前五大客户收入占比约80%，其中第一大客户占比近50%，存在单客户依赖风险。
• ANDA获批不达预期：由于初次接触美国市场，存在审批不确定性。
• 预测方法及结果的局限性：财务预测基于现有数据，可能存在偏差。

总结

健友股份在2018年中报中展现出强劲的业绩增长，制剂和原料药业务双轮驱动，注射剂出口开始兑现。公司与Sanofi合作加深，肝素价格保持坚挺，未来ANDA获批预期良好，有望在多个领域实现突破。分析师维持“买入”评级，认为公司未来2-3年有20多个ANDA产品获批，具备良好的增长潜力。然而，公司也面临原材料价格缺口缩小、销售客户集中、ANDA审批不达预期等风险。