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健友股份 (603707.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

健友股份是一家专注于医药健康领域的中国头部企业，近年来在注射剂业务方面取得了显著进展，成为公司业绩增长的重要驱动力。公司不仅在美国市场获得多个ANDA批件，还在中国市场实现了非肝素类注射剂品种的持续获批，展现出强大的研发与市场拓展能力。

主要观点

• 注射剂业务增长显著：2021年前三季度，公司营业收入和净利润分别增长28.8%与37.8%，主要由注射剂出口高增长带动。预计未来注射剂出口业务占比将超过50%，成为公司业绩增长的核心。
• 国际市场拓展迅速：公司已获得美国FDA批准的非肝素类注射剂ANDA批件35个，美国子公司Meitheal在市场销售方面表现良好，苯磺顺阿曲库铵注射液占美国市场份额近30%。
• 产品管线持续突破：2022年4月19日，公司获得依替巴肽注射液和注射用替加环素的药品注册证书，标志着非肝素类注射剂管线的进一步扩展。
• 研发实力强劲：公司拥有300余人的研发团队，产品覆盖抗感染、抗肿瘤、泌尿系统等多个适应症领域，是中国首批通过美国FDA认证的无菌制剂研发机构之一。
• 财务表现稳健：公司净利润率持续提升，从2019年的24.5%增长至2023E的30.9%。ROE（摊薄）从2019年的21.66%提升至2023E的31.42%。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021/2022/2023年营收分别为38.5/49.3/63.8亿元，净利润分别为10.91/14.39/19.71亿元。

关键信息

市场数据

• 市场价格：28.15元
• 总股本：12.44亿股
• 已上市流通A股：12.41亿股
• 总市值：350.07亿元
• 年内股价最高最低：44.38元/27.35元
• 沪深300指数：4135
• 上证指数：3194

产品管线

• 获批产品：依替巴肽注射液（10mg/20mg）、注射用替加环素（50mg）
• 其他获批产品：米力农、苯磺阿曲库铵、磺达肝癸钠、醋酸西曲瑞克
• 美国市场：已获得40个ANDA批件，非肝素类35个
• 中国市场：非肝素类注射剂品种6个

财务指标（2021E-2023E）

• 营业收入：3,850/4,932/6,380百万元
• 归母净利润：1,091/1,439/1,971百万元
• 每股收益：0.877/1.157/1.585元
• ROE：25.79%/28.26%/31.42%
• P/E：32.10/24.33/17.76
• P/B：8.28/6.87/5.58

风险提示

• 高货值库存与较长的库存周转时间
• 制剂出口拓展不达预期
• 原料涨价

投资建议与市场评级

• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 市场评级：一周内“买入”4次，一月内“买入”6次，二月内“买入”9次，三月内“买入”11次，六月内“买入”25次。最终评分1.00，对应“买入”评级。

附录：财务预测摘要

损益表（2021E-2023E）

• 主营业务收入：3,850/4,932/6,380百万元
• 主营业务成本：1,579/2,022/2,616百万元
• 毛利：2,272/2,910/3,764百万元
• 净利润：1,091/1,439/1,971百万元
• 营业利润率：32.3%/33.3%/35.4%

现金流量表（2021E-2023E）

• 经营活动现金净流：749/231/379百万元
• 投资活动现金净流：-54/-756/-756百万元
• 筹资活动现金净流：-691/626/520百万元
• 现金净流量：4/102/143百万元

资产负债表（2021E-2023E）

• 流动资产：7,151/9,036/11,566百万元
• 非流动资产：1,509/2,158/2,757百万元
• 负债：4,409/6,079/8,025百万元
• 股东权益：4,229/5,092/6,275百万元

比率分析

• 每股经营现金净流：0.802/0.248/0.405元
• 资产负债率：50.91%/54.31%/56.03%
• 净负债/股东权益：60.07%/75.25%/83.90%

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：1.00
• 增持：1.01~2.0
• 中性：2.01~3.0
• 减持：3.01~4.0

特别声明

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