20181015-中泰证券-健友股份-603707.SH-业绩快速增长_技术引进+自主申报丰富ANDA品种_6页_822kb

报告摘要

健友股份(603707.SH) 2018年三季报总结

核心内容

健友股份在2018年前三季度实现营业收入13.04亿元，同比增长66.39%；归母净利润3.34亿元，同比增长49.54%；扣非净利润3.17亿元，同比增长45.86%。公司业绩持续快速增长，符合市场预期。公司业务主要分为肝素原料药和国内低分子肝素制剂两大板块，其中肝素原料药收入约9.5亿元，增速超过30%；国内低分子肝素制剂保持翻倍以上的内生增长，预计全年销量可达近1400万支。

主要观点

业绩增长强劲：公司营业收入和净利润均保持高速增长，尤其是肝素原料药和制剂业务。
毛利率提升：前三季度毛利率达到48.58%，同比提升2.43个百分点，环比提升0.71个百分点，主要得益于高毛利制剂产品的占比提升和原料药价格上涨。
销售费用大幅增长：销售费用同比增长524.30%，费用率达到11.05%的历史高位，主要由于国内低分子肝素制剂市场的快速开拓。
研发费用增加：研发费用同比增长近翻倍，达到8500万元，显示公司持续加大研发投入。
技术引进与自主申报并行：公司三季度获得2个注射剂ANDA，总计6个，其中注射用吉西他滨为技术引进产品，与印度知名仿制药企业Dr.Reddy's合作，显示公司在注射剂出口方面具备实力。
未来增长潜力：预计未来2-3年有数十个产品在美国获批，ANDA品种不断丰富，将为公司带来业绩弹性。

关键信息

财务数据概览

指标	2008A	2009A	2010E	2011E	2012E
营业收入（百万元）	581.91	1112.73	1811.42	2700.21	3401.60
净利润（百万元）	257.24	314.22	451.09	618.26	822.27
每股收益（元）	0.47	0.57	0.82	1.12	1.49
P/E	49.18	40.26	28.05	20.46	15.39
P/B	9.62	6.16	5.19	4.20	3.36
PEG	0.25	1.82	0.64	0.55	0.47

投资评级

股票评级：买入（维持）
行业评级：增持

风险提示

原材料与原料药价格缺口缩小的风险
销售客户集中的风险
ANDA获批不达预期的风险
预测方法及结果的局限性

技术引进与ANDA品种

注射用盐酸吉西他滨：从印度Dr.Reddy's引进，负责生产和美国市场销售，预计未来2-3年有数十个产品在美国获批。
阿糖胞苷注射液：新规格产品，预计在国内市场有较大潜力。

市场分析

吉西他滨美国市场：2017年市场规模约8500万美元，共有16家企业拥有ANDA文号。
国内市场：20亿规模，市场保持个位数增长，13家企业拥有批文，豪森与原研礼来占有90%左右的市场。

财务预测

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）
2018E	1811.42	451.09	0.82
2019E	2700.21	618.26	1.12
2020E	3401.60	822.27	1.49

财务比率预测

指标	2018E	2019E	2020E
毛利率(%)	51.7%	55.6%	58.3%
净利率(%)	24.9%	22.9%	24.2%
ROE(%)	18.5%	20.5%	21.9%
P/E	28.05	20.46	15.39
P/B	5.19	4.20	3.36
EV/EBITDA	23	17	13

总结

健友股份在2018年前三季度业绩持续快速增长，主要得益于肝素原料药和制剂业务的双重驱动。公司毛利率持续提升，显示其在高毛利制剂产品方面的优势。销售费用和研发费用的大幅增长表明公司在市场开拓和技术创新上的投入。技术引进与自主申报并行，ANDA品种不断丰富，未来增长潜力巨大。公司作为国内注射剂出口领先企业，其出口逻辑不断强化，预计未来2-3年将有数十个产品在美国获批，为公司带来业绩弹性。当前股价对应2018年PE28倍，2019年20倍，分析师给予2019年30-35倍PE，对应股价33.69-39.30，维持“买入”评级。

展开完整摘要