策略深度报告：复苏后半场，布局新成长-20210719-东兴证券-51页_2mb

复苏后半场，布局新成长

核心内容概述

本报告由东兴证券研究所发布，分析了当前经济复苏阶段的市场表现、行业趋势及投资策略，主要围绕“交易通胀预期休矣”、“经济复苏步入后半场”以及“布局‘新成长’”三大主题展开。报告指出，随着通胀预期的减弱和经济复苏的持续，市场开始从周期板块转向成长板块，尤其是科技、电子、新能源等。同时，报告提供了行业配置建议，认为三季度成长板块配置价值更高，四季度则需转向防御型行业。

主要观点

• 交易逻辑转变：疫情以来，A股市场经历了从交易宽松到交易通胀的转变，但随着美债利率回落、通胀预期减弱及大宗商品上涨终结，交易通胀预期已接近尾声。
• 经济复苏后半场：经济复苏趋势在基本面和流动性上已成明牌，外需仍是支撑经济的重要动力，而内需也未出现明显回落，制造业投资处于扩张周期。
• 成长板块崛起：当前成长板块如电子、电新、机械、化工等表现强劲，而食品饮料、医药等行业从龙头占优转向中小市值占优。
• 行业配置建议：
  • 三季度：关注电子、电新、基础化工、机械等行业。
  • 四季度：转向银行、化工、汽车等防御型行业。
• 北向资金参考价值：北向资金的大幅流入/流出对行情具有指示效应，单季度净流入超过100亿元或净流出超过25亿元时，可作为配置策略的重要参考。
• PPI见顶，中下游受益：PPI已见顶，下游行业如家电、机械、电子等ROE有所回升，未来配置价值提升。
• 流动性充裕：国内流动性比预期更好，降准政策进一步稳定了市场预期。

关键信息

一、交易通胀预期休矣

• 美国通胀预期回落，10年期国债收益率降至1.38%。
• 大宗商品结束单边上涨，铜、黄金、白银等在5月中下旬开始下行。
• 成长板块显著反弹，主要集中在化工、电子、机械、电新等行业。

二、经济复苏步入后半场

• 外需强劲，出口保持韧性，6月出口同比增速达33.20%。
• 制造业产能利用率维持高位，2021年Q1工业产能利用率达77.2%。
• 内需未明显回落，制造业投资处于扩张期。

三、布局“新成长”

• 三季度是成长板块配置窗口期，建议关注电子、电新、基础化工、机械等。
• 四季度需退守防御，建议配置银行、化工、汽车等。
• 北向资金大幅流入时，可作为配置成长板块的领先信号，准确率超过70%。

四、行业属性分析

• 短期景气度好 * 长期空间大：如CXO、锂电池、医美等。
• 短期景气度好 * 长期空间小：如周期股。
• 短期景气度不好 * 长期空间大：如光伏（边际改善）。
• 短期景气度不好 * 长期空间小：如金融。

五、估值与盈利分析

• 当前市场中，有1958家上市公司有券商分析师覆盖，其估值和盈利表现具有参考价值。
• 2021年中报显示，中下游行业如机械、家电、电子等业绩回暖，部分中小市值公司业绩复苏显著。

六、PPI与行业盈利关系

• PPI上行周期中，上游资源品盈利与PPI正相关，而下游行业如家电、医药盈利与PPI负相关。
• PPI见顶后，中下游行业盈利回升，行业ROE逐步改善。

七、北向资金策略

• 北向资金的大幅流入或流出对行业表现有明显指示效应。
• 单季度净流入超过100亿元或净流出超过25亿元，可作为配置策略的依据。

风险提示

• 行业景气度不达预期。
• 宏观经济超预期波动。
• 政策调控超预期。

总结

当前市场正处于经济复苏后半场，交易通胀预期已结束，成长板块成为市场关注的焦点。随着PPI见顶和成本端压力缓解，中下游行业盈利改善，具备配置价值。建议投资者在三季度把握成长板块的配置机会，四季度则转向防御型行业。同时，北向资金的流动情况可作为行业配置的重要参考，尤其在大幅流入或流出时，预测准确率较高。未来需关注行业景气度变化、宏观经济波动及政策调控等风险因素。