20210719-东兴证券-策略深度报告_复苏后半场_布局新成长_51页_2mb

报告摘要

复苏后半场，布局新成长

核心内容概述

本报告分析了当前中国经济与A股市场的走势，指出在经历2020年的宽松交易和2021年上半年的通胀交易后，市场正逐步转向关注“景气”与“业绩”的确定性。随着通胀预期回落、美债利率下行以及大宗商品上涨趋势结束，成长板块逐渐接棒周期板块，成为市场热点。同时，报告强调了三季度为经济复苏的窗口期，成长行业配置价值更高，而四季度则需退守防御性行业。北向资金的流入流出具有一定的预测能力，可作为行业配置的参考。

主要观点

交易逻辑转变：
- 2020年市场主要交易宽松政策，成长股表现突出。
- 2021年上半年市场交易通胀预期，上游资源品表现强劲。
- 当前市场已转向关注“景气”与“业绩”，成长股成为主导。
经济复苏步入后半场：
- 外需强劲支撑经济复苏，中国出口保持韧性。
- 内需未明显回落，制造业投资处于扩张周期。
- PPI见顶，上游涨价对中下游行业利润侵蚀减弱。
成长板块崛起：
- 成长板块在三季度显著反弹，主要集中在化工、电子、机械、电新等行业。
- 北向资金大幅流入时，对两个季度后行业表现预测准确率超过70%。
行业配置建议：
- 三季度重点关注电新、银行、基础化工和机械。
- 四季度则偏向防御性行业，如银行、化工和汽车。
行业分化与复苏：
- 食品饮料、医药等行业从龙头占优转向中小市值占优。
- 新能源、电子等仍延续龙头占优趋势。
- 中下游行业如机械、家电、电子等受益于订单提升，业绩回暖。

关键信息

1. 美国市场动态

通胀预期回落：美国10年期国债收益率回落至1.38%，通胀预期已见顶。
大宗商品价格分化：铜、黄金、白银等商品价格自2021年5月中旬开始下行，石油在7月初也出现下跌。
TAPER条件基本满足：非农就业恢复至疫情前70%，通胀数据超预期，但美联储尚未开启TAPER讨论。
三季度末期或开启缩减QE讨论：若劳动参与率进一步提升，美联储或重新评估数据并启动TAPER。

2. 中国市场动态

出口保持韧性：6月出口同比增速达33.20%，汽车、电子产品等重点商品出口增速维持高位。
制造业产能利用率高企：2021年Q1工业总体产能利用率达77.2%，表明制造业进入新一轮上行期。
PPI见顶，利润重分配结束：PPI见顶后，中下游行业盈利改善，上游资源品盈利增速放缓。

3. 资金与市场趋势

北向资金指示效应：北向资金大幅流入或流出时，对行业表现预测准确率较高。
资金流入对行业预测准确率提升：单季度净流入超过100亿元的行业，对两个季度后行业表现预测准确率超过70%。
行业配置策略：2021年Q1，电新、银行、基础化工和机械四个行业净流入超过100亿元，食品饮料净流出超25亿元。

4. 中报业绩表现

上游行业业绩亮眼：石油石化、煤炭、有色、钢铁等上游行业盈利表现优异。
中下游行业景气改善：机械、家电、电子等行业因订单提升、需求旺盛，业绩显著回暖。
中小市值公司复苏加速：2021年中小市值公司业绩增速普遍高于大市值公司。

行业属性与配置

1. 行业四象限分析

短期景气度好 * 长期空间大：如CXO、锂电池、医美等。
短期景气度好 * 长期空间小：如周期股。
短期景气度不好 * 长期空间大：如光伏（边际改善）。
短期景气度不好 * 长期空间小：如金融。

2. 估值与盈利分析

行业估值盈利性价比：制造业中下游部分细分领域如炼油、水泥、风电等，市盈率低，盈利增速高，配置价值凸显。

风险提示

行业景气度不达预期
宏观经济超预期波动
政策调控超预期

总结

当前市场正从通胀交易转向“景气”与“业绩”的确定性，成长板块成为主导。随着PPI见顶和经济复苏趋势确立，中下游行业盈利改善，而上游行业盈利增速放缓。北向资金的流入流出具有较强的预测能力，可作为行业配置参考。三季度为成长板块配置窗口，四季度则需关注防御性行业。中小市值公司业绩复苏加速，而大市值公司则相对滞后。整体来看，当前市场处于复苏后半场，成长板块具有更高的配置价值。

展开完整摘要