20260403-国信证券-大类资产配置双周观点_滞胀交易的后半场_17页_1mb
报告摘要
大类资产配置双周观点总结
核心结论
- 资产配置优先级：股 > 商 > 债
- 市场趋势：全球资产定价从“避险”转向“再通胀+高利率”交易
- 权益表现：资源与安全资产占优，成长股重估
- 长债表现：受期限溢价与通胀预期影响承压，传统避险属性弱化
- 黄金：短期避险属性失灵，但中长期牛市逻辑未坏
A股市场分析
牛市未止
- 市场表现：3月调整为牛市中的阶段性休整，当前风险溢价与估值距离历次牛市高点仍有空间，未触及过热警戒
- 宏观支撑：3月制造业PMI升至50.4%，为近一年高点；出口订单回暖，PPI转正预期增强，一季度GDP有望超5%
- 基本面改善：固定资产投资明显改善，前两月工企利润大增超15%，基本面进一步夯实
牛市后半段关注信号
- 资金进场：偏股基金日均新发规模由24年16亿增至26年一季度52亿，市场正向第三阶段演进
- 关键信号：美伊局势缓和、国内政策发力、AI应用端突破
- 投资建议：多维布局，聚焦技术突破的AI应用、国家安全相关的战略资源品及低估值“老登”资产
新旧能源走势分析
走势分化（2022年）
- 俄乌冲突爆发，高通胀与流动性收紧背景下，新能源（绿电、储能）估值被杀，与旧能源（原油、煤炭）走势背离
走势趋同（2026年）
- 美伊战争升级，新旧能源同步上涨与震荡，新能源从成长股向价值周期股转变
- 属性变化：新能源行业步入成熟期，抗跌性增强，受益于传统能源替代与国内政策支持
欧股市场分析
地缘冲击与盈利挑战
- 宏观逆风：欧洲名义增长更弱，需求补偿效应消退，财政支持与工资拉动不足，输入型通胀压力大
- 盈利承压：模型测算2026年Stoxx 600 EPS增速或仅5%，远低于2022年的25.5%
- 盈利支撑：资本品、金融与能源构成盈利三大支柱，能源板块因地缘溢价贡献EPS增长15%
结构分化
- 可选消费：受中国竞争加剧与高基数拖累，大幅下调
- 能源板块：凭借地缘溢价逆势突围，成为市场避险资产
黄金市场分析
短期避险失灵
- 市场表现：黄金ETF连续净流出，股市下跌日中黄金上涨概率仅约45%，对冲效果减弱
- 逻辑变化：本轮回调源于利率与流动性扰动，不改长牛逻辑，关注近期反弹机会
长期牛市逻辑
- 利率与美元：美元与实际利率回升压制无息资产
- 框架弱化：股债金比对冲成功率低至6%，黄金避险属性未兑现
债券市场分析
美债市场
- 加息恐慌：地缘溢价与能源飙升引发二次通胀担忧，市场定价年内加息1次
- 长债承压：长期通胀预期脱锚导致期限溢价飙升，长端利率封锁下行空间
- 熊陡格局：短端利率见顶下滑，长端利率坚挺，期限利差逆转飙升
中债市场
- 行情回暖：3月债市整体回暖，多数品种收益率下行；信用债表现亮眼，长久期利差收窄
- 技术修复：上涨源于季末被动增仓及财务监管指标考量，缺乏长期支撑
- 通胀隐忧：原油上涨带动10年期利率逆势上行，长端利率仍非安全区
配置策略
- 国内：以票息和信用修复为主
- 海外：偏向短端与流动性
风险提示
- 地缘冲突超预期升级
- 油价高位停留时间超预期
- 政策与流动性修复不及预期
投资评级说明
- 股票评级：优于大市、中性、弱于大市、无评级
- 行业评级：优于大市、中性、弱于大市
- 评级基准：A股以沪深300指数为基准，美股以标普500指数或纳斯达克指数为基准
分析师承诺
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