> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 大类资产配置双周观点总结 ## 核心结论 - **资产配置优先级**：股 > 商 > 债 - **市场趋势**：全球资产定价从“避险”转向“再通胀+高利率”交易 - **权益表现**：资源与安全资产占优，成长股重估 - **长债表现**：受期限溢价与通胀预期影响承压，传统避险属性弱化 - **黄金**：短期避险属性失灵，但中长期牛市逻辑未坏 --- ## A股市场分析 ### 牛市未止 - **市场表现**：3月调整为牛市中的阶段性休整，当前风险溢价与估值距离历次牛市高点仍有空间，未触及过热警戒 - **宏观支撑**：3月制造业PMI升至50.4%，为近一年高点；出口订单回暖，PPI转正预期增强，一季度GDP有望超5% - **基本面改善**：固定资产投资明显改善，前两月工企利润大增超15%，基本面进一步夯实 ### 牛市后半段关注信号 - **资金进场**：偏股基金日均新发规模由24年16亿增至26年一季度52亿，市场正向第三阶段演进 - **关键信号**：美伊局势缓和、国内政策发力、AI应用端突破 - **投资建议**：多维布局，聚焦技术突破的AI应用、国家安全相关的战略资源品及低估值“老登”资产 --- ## 新旧能源走势分析 ### 走势分化（2022年） - 俄乌冲突爆发，高通胀与流动性收紧背景下，新能源（绿电、储能）估值被杀，与旧能源（原油、煤炭）走势背离 ### 走势趋同（2026年） - 美伊战争升级，新旧能源同步上涨与震荡，新能源从成长股向价值周期股转变 - **属性变化**：新能源行业步入成熟期，抗跌性增强，受益于传统能源替代与国内政策支持 --- ## 欧股市场分析 ### 地缘冲击与盈利挑战 - **宏观逆风**：欧洲名义增长更弱，需求补偿效应消退，财政支持与工资拉动不足，输入型通胀压力大 - **盈利承压**：模型测算2026年Stoxx 600 EPS增速或仅5%，远低于2022年的25.5% - **盈利支撑**：资本品、金融与能源构成盈利三大支柱，能源板块因地缘溢价贡献EPS增长15% ### 结构分化 - **可选消费**：受中国竞争加剧与高基数拖累，大幅下调 - **能源板块**：凭借地缘溢价逆势突围，成为市场避险资产 --- ## 黄金市场分析 ### 短期避险失灵 - **市场表现**：黄金ETF连续净流出，股市下跌日中黄金上涨概率仅约45%，对冲效果减弱 - **逻辑变化**：本轮回调源于利率与流动性扰动，不改长牛逻辑，关注近期反弹机会 ### 长期牛市逻辑 - **利率与美元**：美元与实际利率回升压制无息资产 - **框架弱化**：股债金比对冲成功率低至6%，黄金避险属性未兑现 --- ## 债券市场分析 ### 美债市场 - **加息恐慌**：地缘溢价与能源飙升引发二次通胀担忧，市场定价年内加息1次 - **长债承压**：长期通胀预期脱锚导致期限溢价飙升，长端利率封锁下行空间 - **熊陡格局**：短端利率见顶下滑，长端利率坚挺，期限利差逆转飙升 ### 中债市场 - **行情回暖**：3月债市整体回暖，多数品种收益率下行；信用债表现亮眼，长久期利差收窄 - **技术修复**：上涨源于季末被动增仓及财务监管指标考量，缺乏长期支撑 - **通胀隐忧**：原油上涨带动10年期利率逆势上行，长端利率仍非安全区 ### 配置策略 - **国内**：以票息和信用修复为主 - **海外**：偏向短端与流动性 --- ## 风险提示 1. 地缘冲突超预期升级 2. 油价高位停留时间超预期 3. 政策与流动性修复不及预期 --- ## 投资评级说明 - **股票评级**：优于大市、中性、弱于大市、无评级 - **行业评级**：优于大市、中性、弱于大市 - **评级基准**：A股以沪深300指数为基准，美股以标普500指数或纳斯达克指数为基准 --- ## 分析师承诺 - 数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正 - 分析师未就报告内容直接或间接收取报酬 --- ## 重要声明 - 报告由国信证券经济研究所制作，仅供内部客户使用 - 报告内容不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险 - 报告信息可能随时更新，以最新版本为准 - 公司及关联机构可能持有报告提及公司证券并提供相关服务 --- ## 国信证券经济研究所 - **深圳**：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层 - **上海**：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 - **北京**：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层